Come un detentore a leva si trasforma dal più grande acquirente di un asset nel suo rischio maggiore

Quando un operatore possiede un'enorme fetta di un asset con denaro preso in prestito, il mercato inizia a prezzare la minaccia di una vendita forzata molto prima che avvenga. Questa è la storia attuale di Strategy, la società precedentemente chiamata MicroStrategy, che detiene circa il 4% di tutti i Bitcoin. Il suo modello di finanziamento è ora l'incognita che pende sul prezzo.

Perché un detentore concentrato e a leva diventa un peso per il mercato

Strategy ha finanziato gran parte della sua riserva di Bitcoin con azioni privilegiate. Tali azioni richiedono un pagamento fisso ogni anno. L'obbligazione ammonta a ben oltre un miliardo di dollari all'anno.

L'attività di software che la sostiene guadagna solo una frazione di tale cifra. Quindi i dividendi dipendono dal fatto che la posizione in Bitcoin rimanga forte e che i mercati dei capitali restino aperti. Quando entrambi vacillano contemporaneamente, il più grande acquirente di un asset inizia a sembrare la sua maggiore fonte di pressione di vendita.

Questo è il meccanismo costante. La leva finanziaria costruisce la posizione in fase di rialzo. La stessa leva finanziaria può minacciarla in fase di ribasso. I trader fanno due conti e prezzano il rischio in anticipo.

Perché un calo del prezzo del Bitcoin mette a dura prova i conti del finanziamento

Il Bitcoin è sceso di circa un quinto da maggio. Le azioni privilegiate di Strategy sono ora scambiate ben al di sotto del loro valore nominale. Le sue azioni ordinarie si trovano vicino ai minimi degli ultimi due anni.

Nulla di tutto ciò impone una vendita immediata. Si stima che le riserve di liquidità coprano gli obblighi per circa 10-14 mesi. Tuttavia, il divario tra i pagamenti fissi e il reddito operativo è la fessura che tutti stanno osservando.

Le critiche sono diventate pubbliche quando l'amministratore delegato di Ripple, Brad Garlinghouse, in un'intervista di fine giugno ha definito il modello delle azioni privilegiate un'ingegneria finanziaria insostenibile. Successivamente, il 28 giugno, il responsabile della ricerca di Grayscale, Zach Pandl, ha suggerito che una vendita trasparente di Bitcoin per 3 miliardi di dollari potrebbe spazzare via l'incertezza invece di scatenare il panico.

Una vendita forzata fa sempre crollare il mercato?

No, e la storia si divide nettamente. La stessa premessa ha avuto due epiloghi molto diversi.

Nel 2022, Three Arrows Capital deteneva una posizione a leva finanziata da obbligazioni a breve termine. A causa del calo dei valori dei collaterali, è stata costretta a liquidare le proprie posizioni. Quell'ondata di vendite si è ripercossa sui prestatori e ha contribuito a trascinare il Bitcoin dai massimi dei 30.000 $ verso la soglia dei 15.000 $.

Nello stesso mese di dicembre, MicroStrategy ha venduto 704 Bitcoin per motivi fiscali, la sua prima vendita in assoluto, per poi riacquistarne altri giorni dopo. Il mercato è rimasto indifferente, perché la vendita era di piccola entità, trasparente e giustificata. Una chiusura di posizioni è stata dettata dal panico. L'altra era un'operazione di ordinaria amministrazione.

Lo scenario ribassista e cosa dovrebbe andare storto

La lettura ribassista presuppone che la vendita forzata sia vicina. Le prove non supportano un panico imminente.

Strategy ha un'autonomia di mesi, non di giorni. Ha ripetutamente raccolto nuovi capitali piuttosto che vendere i token. L'idea di Grayscale è un consiglio, non un evento. Una vendita controllata potrebbe persino calmare gli animi, come è successo nel 2022.

Lo scenario ribassista si concretizza solo se si allineano diverse circostanze: il Bitcoin continua a scendere, i mercati dei capitali si chiudono a Strategy e la copertura dei dividendi si interrompe prima che possa rifinanziarsi. Pertanto, il vero segnale non è l'entità di un singolo calo. È capire se le porte dei finanziamenti rimangono aperte.

Cosa osservare da qui in avanti

• Se il Bitcoin manterrà o perderà il livello conteso dei ~60.000 $.
• Eventuali divulgazioni di vendite effettive di Bitcoin da parte di Strategy, al di fuori della piccola operazione di fine maggio.
• Un ulteriore scivolamento delle azioni privilegiate al di sotto del valore nominale, o qualsiasi dividendo mancato o differito.
• La capacità di Strategy di raccogliere nuovo capitale azionario o azioni privilegiate a condizioni accettabili.
• Le azioni ordinarie che scendono al di sotto del loro minimo biennale.

La lezione durerà più a lungo di questo episodio. Un detentore concentrato finanziato da promesse che deve continuare a pagare cambia il quadro del rischio per tutti gli altri. Le criptovalute sono volatili e questa lettura ha uno scopo educativo, non è un consiglio di trading.