La relazione tradizionale tra l'oro e i Treasury yields degli Stati Uniti si è notevolmente indebolita. L'aumento dei rendimenti in genere riduce l'attrattiva del metallo, eppure l'oro si mantiene vicino ai massimi di diversi mesi anche mentre i rendimenti dei Treasury trentennali si avvicinano a livelli che non si vedevano da circa due anni.

Ciò che è cambiato è la fonte della pressione. La decisione di Moody's, presa all'inizio di questo mese, di tagliare l'ultimo rating di credito di massima fascia rimasto agli Stati Uniti — da Aaa ad Aa1 — ha introdotto una questione strutturale alla quale i soli movimenti dei rendimenti non possono rispondere: se alcuni investitori non considerano più il debito del governo degli Stati Uniti come il benchmark rifugio indiscusso, dove va invece il capitale?

Perché i rendimenti e l'oro si stanno muovendo nella stessa direzione

In condizioni normali, rendimenti più elevati aumentano il costo opportunità di detenere asset che non generano rendimento come l'oro. L'attuale dinamica sfida questa logica. Il rendimento del Treasury trentennale ha toccato circa il 5,1% nel corso della settimana, la lettura più alta dall'inizio del 2023, mentre l'US Dollar Index (DXY) è sceso di circa lo 0,8% nello stesso periodo, attestandosi appena sopra 99. Nel frattempo, l'oro è rimasto in un intervallo ampiamente al di sopra di 3.200 dollari per oncia.

La divergenza suggerisce che alcuni investitori non stanno più trattando i Treasury degli Stati Uniti come l'operazione di sicurezza automatica che un tempo rappresentavano. Moody's ha citato oltre un decennio di aumento del debito pubblico e di costi degli interessi significativamente superiori rispetto a quelli di sovrani con rating simili come base per il downgrade. Questo inquadramento è importante: colloca il deterioramento fiscale come strutturale, non ciclico, e molti analisti sostengono che i Mercati stiano iniziando a prezzarlo in questo modo.

Il contesto più ampio rafforza il disagio. Il Segretario al Tesoro Scott Bessent ha avvertito che i dazi potrebbero essere Reimposta verso livelli precedenti e più elevati se i Partner commerciali non parteciperanno in modo costruttivo ai colloqui. La combinazione di preoccupazione fiscale e rinnovata incertezza sulla politica commerciale ha mantenuto fragile il sentiment di rischio in vista del fine settimana festivo del Memorial Day negli Stati Uniti, con i mercati americani chiusi lunedì.

La debolezza del dollaro aggiunge una dimensione tecnica

Un dollaro più debole ha fornito ulteriore Supporto all'oro, che è prezzato in dollari statunitensi e diventa relativamente più economico per i detentori di altre valute quando il biglietto verde si indebolisce. Il calo del DXY sotto quota 100 nelle recenti sessioni segna una soglia notevole, un livello che in precedenza a maggio aveva limitato i movimenti al ribasso.

Gli analisti osservano che la debolezza del dollaro riflette più del semplice posizionamento sui dazi. Alcuni strategist descrivono l'attuale dinamica come un graduale spostamento di fiducia verso gli asset degli Stati Uniti piuttosto che come una pura funzione della convergenza della politica commerciale tra gli Stati Uniti e altre grandi economie. Se questa interpretazione è corretta, la debolezza del dollaro potrebbe persistere indipendentemente da come si risolveranno i singoli negoziati sui dazi.

Il rendimento del Treasury decennale si è mantenuto intorno al 4,48% — elevato, ma al di sotto dei massimi della settimana dopo l'iniziale Volatility successiva al downgrade. Lo spread tra i rendimenti a breve e a più lunga scadenza ha attirato l'attenzione come potenziale segnale della preoccupazione del mercato per la parte lunga della curva, dove i rischi fiscali e di term premium tendono a essere prezzati in modo più acuto.

Cosa mostra il quadro tecnico

La resilienza dell'oro sopra 3.200 dollari ha mantenuto la struttura tecnica di medio termine ampiamente costruttiva. Gli analisti stanno osservando la resistenza vicino ai recenti massimi, mentre il precedente intervallo intorno a 3.200 dollari ora funziona da pavimento che gli acquirenti hanno difeso in più sessioni.

Il rally più ampio di quest'anno — l'oro è in rialzo di oltre il 20% finora nel 2025 — è stato guidato da una sequenza di shock macroeconomici: l'incertezza sulla politica commerciale all'inizio dell'anno, gli acquisti delle banche centrali e ora la preoccupazione per il credito sovrano. Ogni episodio ha portato un nuovo gruppo di acquirenti e ha contribuito a Reimposta il pavimento a un livello più alto.

Cosa stanno osservando ora i trader

Il percorso del Federal Reserve rimane una variabile chiave. I funzionari della Fed hanno mantenuto un tono cauto, con alcuni che segnalano un aumento dei rischi di stagflazione — uno scenario in cui il rallentamento della crescita e l'inflazione persistente lasciano alla banca centrale uno spazio di manovra limitato. Qualsiasi cambiamento nel linguaggio della Fed che apra più chiaramente la porta a tagli dei tassi anticipati fornirebbe probabilmente un ulteriore catalizzatore per l'oro.

I prossimi dati degli Stati Uniti su mercato immobiliare, richieste di sussidi di disoccupazione e fiducia dei consumatori potrebbero influenzare la direzione del dollaro nel breve termine. I trader monitoreranno anche se il Congresso porterà avanti una legge fiscale che, secondo le stime degli analisti, potrebbe aggiungere in misura significativa al deficit federale — uno sviluppo che sarebbe coerente con l'enfasi di Moody's sul deterioramento fiscale strutturale e potrebbe contribuire a mantenere intatta la domanda di fondo per l'oro.