Quand l'or défie une Fed « faucon »

L'or a atteint des sommets de plusieurs semaines alors même que les probabilités d'une hausse des taux de la Fed en septembre bondissaient, avant de reculer lors de la dernière séance. La règle théorique veut que des taux plus élevés fassent chuter l'or. Ce n'est pas ce qui s'est produit, car les taux n'étaient pas la force dominante.

Pourquoi des taux plus élevés nuisent généralement à l'or

Une règle empirique décrit un seul facteur. « Des taux plus élevés équivalent à un or plus bas » se vérifie tant que les taux d'intérêt exercent la pression dominante sur le métal. L'or ne verse aucun rendement. Lorsque les taux augmentent, détenir des actifs en dollars porteurs d'intérêts devient plus rémunérateur, ce qui accroît le coût d'opportunité de détenir de l'or. C'est la dynamique habituelle.

Cette règle fonctionne jusqu'à ce qu'une force plus importante prenne le relais. Lorsque c'est le cas, le même actif peut totalement s'affranchir de la règle.

Pourquoi les taux réels et les anticipations d'inflation comptent plus que le taux nominal

Le taux nominal ne raconte pas toute l'histoire. Ce qui pèse sur l'or, c'est le taux réel, c'est-à-dire le taux nominal moins l'inflation anticipée. Si les taux augmentent mais que les anticipations d'inflation augmentent plus vite encore, le taux réel diminue, et le problème de coût d'opportunité de l'or s'atténue. Ainsi, un discours « faucon » peut coïncider avec une hausse de l'or lorsque les investisseurs doutent que cette hausse dépasse l'inflation.

Surveillez l'écart entre les taux et les anticipations d'inflation, pas le taux pris isolément.

La force qui l'emporte sur la Fed

Trois pressions peuvent l'emporter sur les taux. La demande de valeurs refuges, lorsque les investisseurs veulent un actif qu'aucun gouvernement ne peut imprimer, tend à s'envoler en cas de tensions géopolitiques et de chocs d'offre qui menacent la croissance. La crainte de dévalorisation monétaire, lorsque l'inquiétude porte sur la valeur du dollar et non sur son rendement. Et les achats massifs des banques centrales, une demande constante indifférente aux probabilités de taux du jour. Cette fois-ci, cette combinaison a pris le dessus sur le signal « faucon ».

L'objectif est de repérer quelle force pilote réellement le marché. Lorsque l'or monte alors que les probabilités de hausse de taux augmentent, les taux ne sont pas en cause. Une force plus importante est à l'œuvre.

Pourquoi le dollar et l'or évoluent généralement en sens inverse

L'or est coté en dollars, de sorte qu'un dollar plus faible tend à faire monter l'or, et un dollar plus fort tend à le tirer vers le bas. Lorsque le dollar perd de la valeur, il en faut davantage pour acheter la même once, et l'or, coté ailleurs, devient moins cher pour les acheteurs étrangers. Ce lien inverse constitue le schéma habituel. Il se rompt lorsque les deux chutent ensemble, ce qui se produit lorsque les investisseurs se méfient de la monnaie elle-même et se tournent plutôt vers une réserve de valeur. C'est cette méfiance, cette crainte de dévalorisation, qui alimente cette hausse.

Pourquoi les banques centrales achètent des quantités record d'or

Les banques centrales achètent de l'or pour diversifier leurs réserves et réduire leur dépendance au dollar, et cette demande constante ne réagit pas aux probabilités de taux du jour. Des réserves autrefois majoritairement placées en bons du Trésor américain se répartissent désormais aussi sur l'or, en partie comme couverture contre le risque de sanctions et la concentration en dollars. Contrairement à un fonds, une banque centrale achète tout au long du cycle. Cette demande structurelle établit un plancher sous le métal, que les mouvements de taux à court terme peinent à franchir.

Ce que signale actuellement le graphique de l'or

Le graphique signale une reprise fragile qui teste un support clé après un net recul. Le support se situe entre 4 370 et 4 400, le plancher que la reprise doit tenir. La résistance limite la reprise près de 4 500. Une forte bougie baissière lors de la dernière séance a ramené le prix vers ce support. La reprise tient tant que le plancher tient.

Ce qu'il faut surveiller à partir de maintenant

La lecture penche dans ce sens : tant que la demande de valeurs refuges et celle des banques centrales dominent, les probabilités de taux comptent moins que ne le suggèrent les gros titres. Voici l'étape concrète à suivre. Retenez la zone de support entre 4 370 et 4 400 comme la ligne qui déterminera la tendance. Une clôture journalière en dessous, avec les taux reprenant les commandes, signale que l'ancienne règle a repris ses droits. Un maintien à ce niveau, alors que l'or fait fi des probabilités de hausse de taux, indique que la force dominante reste à l'œuvre. Cette situation peut évoluer rapidement, il convient donc de suivre l'écart de taux réel en parallèle de ce niveau.