Le yen évolue au rythme de l'écart de taux entre la Fed et la BOJ

La tendance d'une devise ne dépend pas de la vigueur d'un seul pays. Elle dépend de l'écart entre les trajectoires de taux attendues de deux banques centrales, et cet écart se resserre actuellement pour le yen.

L'USD/JPY s'est nettement replié par rapport à son plus haut de l'année. La lecture facile consisterait à dire que le Japon se renforce. La lecture utile est que le yen s'affaiblit ou se raffermit en fonction de la différence entre ce que la Fed et la Banque du Japon devraient faire ensuite. Les données récentes du Japon comptent uniquement parce qu'elles modifient cette anticipation.

Pourquoi une devise est-elle valorisée par deux banques centrales, et non une seule ?

Les capitaux recherchent le rendement. Lorsque les taux d'intérêt américains se situent bien au-dessus de ceux du Japon, détenir des actifs en dollars rapporte plus que détenir des actifs en yens, ce qui entraîne des flux de capitaux vers le dollar et fait glisser le yen. Cet écart constitue le moteur.

Ce moteur ne dépend pas des taux actuels. Il dépend de la trajectoire attendue. Si les marchés commencent à croire que la BOJ va relever ses taux alors que la Fed maintient ou assouplit les siens, l'écart est amené à se réduire, et le yen se raffermit avant même que l'une des deux banques n'ait agi.

Comment les données japonaises resserrent l'écart de taux

Des données japonaises solides resserrent l'écart en augmentant la probabilité d'une hausse de taux de la BOJ, ce qui rapproche la trajectoire de taux attendue du Japon de celle de la Fed. Les données elles-mêmes n'ont aucun effet ; c'est le changement des anticipations qui compte.

Les récentes publications vont toutes dans ce sens. L'activité des services au Japon a atteint un plus haut de cinq mois en août. Les prix de vente ont augmenté à leur rythme le plus rapide depuis le début de la série fin 2007. Hajime Takata, membre du conseil de la BOJ, a appelé à des hausses de taux réactives, et les marchés ont commencé à intégrer une hausse quasi certaine lors de la réunion de septembre.

Rien de tout cela ne renforce le yen en soi. Cela renforce le yen parce que cela modifie ce que l'on attend de la BOJ. Des données solides n'influencent une devise qu'à travers la banque centrale qu'elles impliquent. Suivez l'enchaînement : les données se raffermissent, la probabilité d'une hausse augmente, l'écart attendu se resserre, le yen se raffermit.

Pourquoi la hausse effective pourrait compter moins qu'on ne le pense

L'histoire met en garde contre le fait de miser sur l'événement lui-même. En mars 2024, la BOJ a mis fin à huit années de taux négatifs, sa première hausse depuis 2007. Le yen a continué de s'affaiblir pendant des mois. La Fed est restée sur ses positions avec des taux élevés, si bien que l'écart est resté large, et une seule hausse n'a pas suffi à le combler.

Le mouvement brutal est survenu plus tard. En juillet et août 2024, une hausse surprise de la BOJ a coïncidé avec un virage accommodant dans les anticipations concernant la Fed. Les deux camps ont bougé en même temps, l'écart s'est refermé brusquement, et une vague de débouclage des opérations de portage sur le yen a fait chuter fortement l'USD/JPY, tandis que les actions mondiales se vendaient massivement.

Fin 2022 a suivi un schéma similaire. L'USD/JPY a atteint des sommets inédits depuis plusieurs décennies, la Fed relevant fortement ses taux tandis que la BOJ les maintenait. Le renversement n'est intervenu que lorsque l'inflation américaine s'est atténuée et que les anticipations de hausse de la Fed ont atteint leur pic. Le tournant est venu de l'écart attendu, et non du Japon.

Ce qui pourrait faire réélargir l'écart

Le pari sur un yen plus solide suppose que les deux camps continuent de converger. C'est fragile. La récente faiblesse du dollar repose sur une Fed légèrement moins belliciste et un apaisement des risques au Moyen-Orient, et les deux peuvent s'inverser rapidement.

Les propres données du Japon montrent des signes de tension. Les nouvelles commandes à l'exportation se sont contractées pour le cinquième mois consécutif, la baisse la plus marquée depuis novembre 2020. La vigueur du yen pèse déjà sur les exportateurs, ce qui pourrait retenir la BOJ d'agir. Si la Fed redevient belliciste ou si la BOJ hésite, l'écart se réélargira et l'USD/JPY pourrait remonter.

Les éléments actuels penchent vers un resserrement de l'écart. Mais cette tendance ne se maintiendra que si les deux camps continuent d'évoluer dans ce sens. Surveillez la réunion de la BOJ en septembre, la tenue des probabilités de hausse à court terme, ainsi que les publications de l'inflation américaine. La fourchette de l'année marque les limites : le plancher de la vigueur du yen se situe près de 152, et le sommet de sa faiblesse près de 164.