Est-il trop tôt pour vendre à découvert l’énergie ? Voici pourquoi

La plupart des commentaires sur la crise énergétique depuis le 28 février se sont concentrés sur le choc immédiat — le pétrole dépassant les 100 USD, le détroit d’Ormuz bloqué et le trafic des pétroliers réduit à une fraction de son volume d’avant-guerre. Ce sont des perturbations bien réelles et sérieuses, à suivre dans nos analyses de trading. 

Si ces événements méritent d’être suivis, cette focalisation a conduit de nombreux traders à croire qu’un accord et la fin de la fermeture du détroit signifieraient la fin de la crise énergétique. Les faits, et de nombreux chiffres, disent tout le contraire. Cependant, les perspectives énergétiques figurent parmi les plus incertaines. Au cours des 12 à 18 prochains mois, le pétrole et le gaz seront soumis à de nombreux facteurs exerçant des pressions contradictoires. 

Les arguments en faveur de prix de l’énergie plus élevés

Le choc de la réserve

Le 11 mars, l’Agence internationale de l’énergie (AIE) a coordonné le plus important déstockage d’urgence de pétrole de son histoire, longue de 50 ans — 400 millions de barils dans 32 pays membres. Les États-Unis à eux seuls se sont engagés à fournir 172 millions de barils issus de la Strategic Petroleum Reserve, qui contenait environ 415 millions de barils à l’entrée de la crise.

Ce déstockage est désormais bien engagé. Au rythme américain de ponction d’environ 1,4 million de barils par jour, la contribution des États-Unis sera épuisée dans la limite de 120 jours — vers la mi-juillet 2026. Une fois cette opération terminée, la SPR tombera à environ 243 millions de barils, son niveau le plus bas depuis 1982.

Le tableau mondial n’est pas meilleur. Les 400 millions de barils libérés par les membres de l’AIE représentent environ un tiers des 1,2 milliard de barils détenus par ces pays dans des réserves contrôlées par les gouvernements. Même rapporté au flux normal du détroit d’Ormuz — environ 20 millions de barils par jour — l’intégralité de ce déstockage ne couvre que 20 jours de flux habituels. 

Cette « mesure provisoire », comme l’AIE l’a elle-même décrite, viendra probablement soutenir la demande par la suite, et donc alimenter un sentiment de surachat. La libération américaine est structurée comme un échange, ce qui signifie que les entreprises doivent restituer le pétrole brut emprunté — avec une prime de 18 % à 22 % — entre novembre 2026 et septembre 2028. Le ministère de l’Énergie prévoit qu’environ 200 millions de barils seront restitués selon ces conditions. Mais la SPR ne peut être reconstituée qu’à un rythme maximal de 785 000 barils par jour — soit environ six fois plus lentement qu’elle ne peut être vidée. Les analystes de S&P Global et de RBN Energy estiment que la réserve ne retrouvera pas son niveau d’avant-crise avant la mi-2028 environ.

Cela crée un paradoxe. Le monde a utilisé son matelas de sécurité pour gagner du temps. Mais reconstituer ce matelas suppose d’acheter de grands volumes de brut sur le marché libre au prix que fixera le marché au moment où ces achats commenceront. Compte tenu de la rapidité avec laquelle la pénurie d’énergie s’est matérialisée, de nombreuses économies inquiètes continueront à maintenir une forte demande pendant un certain temps.

Moins d’énergie derrière la porte

Même si le détroit d’Ormuz rouvrait demain, la production énergétique de la région ne reviendrait pas d’un coup à ses niveaux d’avant-guerre. Six semaines de frappes de drones, de tirs de missiles et de campagnes de représailles ont laissé derrière elles une traînée de dommages physiques sur les infrastructures énergétiques les plus critiques du Golfe.

En Arabie saoudite, les attaques ont réduit la production de Manifa et de Khurais de 600 000 barils par jour. Les frappes sur l’oléoduc Est-Ouest et l’unité de traitement de Ras Tanura ont encore aggravé les capacités. Les infrastructures de l’ensemble du CCG ont également souffert, avec la raffinerie Bapco de Bahreïn qui a déclaré la force majeure et des installations koweïtiennes touchées à plusieurs reprises. Ras Laffan, au Qatar, un hub mondial du GNL, a vu son approvisionnement reculer de 20 % après des frappes de missiles.

Si certaines de ces capacités ont été rétablies, les raffineries et les champs pétroliers ne sont pas des logiciels que l’on peut corriger à distance. Même des installations mises à l’arrêt par précaution ne peuvent pas redémarrer le lendemain matin. 

Par exemple, Ras Laffan, au Qatar, le plus grand terminal de gaz naturel liquéfié (GNL) au monde, nécessitera des réparations qui devraient prendre trois à cinq ans, selon le PDG de QatarEnergy, Saad Al Kaabi.

Le pétrole iranien étant désormais bloqué par la marine américaine — et probablement pour un certain temps —, les acheteurs qui dépendaient auparavant des 1,7 million de barils par jour exportés par Téhéran — principalement en Chine et dans certaines régions d’Asie — se disputeront des approvisionnements alternatifs sur un marché déjà contraint.

Les arguments en faveur de prix plus bas

La destruction de la demande est déjà à l’œuvre

Le frein le plus fiable à la hausse des prix du pétrole a toujours été la gravité économique. Lorsque l’énergie devient suffisamment chère, les particuliers et les entreprises en consomment moins. Ce processus a déjà commencé.

Le dernier rapport de l’AIE prévoit que la demande mondiale de pétrole reculera de 80 000 barils par jour en 2026 — un revirement spectaculaire par rapport à la croissance de 640 000 barils par jour qu’elle anticipait avant la guerre. Le deuxième trimestre à lui seul devrait voir la demande se contracter de 1,5 million de barils par jour, soit la plus forte baisse trimestrielle depuis les premiers mois de la pandémie de Covid-19.

Le Fonds monétaire international a donc revu à la baisse ses prévisions de croissance mondiale. La Réserve fédérale de Dallas estime que la seule fermeture du détroit d’Ormuz pourrait amputer de 2,9 points de pourcentage la croissance du PIB mondial au deuxième trimestre. Ken Griffin, PDG de Citadel, a déclaré sans détour qu’une fermeture prolongée du détroit pendant six à douze mois ferait entrer le monde en récession.

Bien qu’un scénario de récession reste dans la zone des « improbables », être au bord d’une récession n’aide pas la demande d’énergie. La confiance des consommateurs aux États-Unis a déjà atteint des niveaux historiquement bas. Les compagnies aériennes réduisent leur capacité — Delta a annoncé qu’elle allait « réduire sensiblement » ses plans de croissance à court terme en raison de la hausse du coût du carburant aviation. L’aviation au Moyen-Orient, responsable de 540 000 barils par jour de demande en carburant aviation, a vu les annulations de vols approcher les 100 % dans certains aéroports régionaux. L’AIE prévoit une baisse de 50 % de la demande régionale de carburant aviation en mars et de 30 % en avril.

Si la guerre s’éternise, ou si les dégâts économiques s’aggravent, la baisse de la demande pourrait compenser une partie des contraintes d’offre. Les marchés ne restent pas irrationnels indéfiniment. Ils s’ajustent. La question est de savoir si cet ajustement se produira assez vite pour avoir un impact.

L’effet accélérateur sur l’énergie propre

Chaque grand choc pétrolier de l’histoire moderne a poussé le monde un peu plus vers d’autres solutions. Mais les crises précédentes n’avaient pas ce que celle-ci a : une technologie renouvelable compétitive à grande échelle.

Selon l’Agence internationale pour les énergies renouvelables, les énergies renouvelables ont représenté 85,6 % de toute la nouvelle capacité énergétique mondiale installée en 2025. Les coûts de l’énergie solaire ont tellement baissé qu’une ambition politique est devenue, dans la plupart des marchés, une réalité commerciale. Le directeur exécutif de l’AIE, Fatih Birol, estime que la crise accélérera les investissements dans les énergies renouvelables — pas principalement pour des raisons environnementales, mais parce que l’énergie propre produite localement est insensible au type de vulnérabilité des points d’étranglement que la crise d’Ormuz a mis en évidence.

Les signaux apparaissent déjà. La Commission européenne a soutenu une nouvelle stratégie prévoyant plus de 75 milliards d’euros de financement pour accélérer les investissements dans l’énergie propre. Vingroup, au Vietnam, a proposé d’abandonner un projet d’importation de GNL prévu au profit des énergies renouvelables et des batteries. Taïwan a demandé la remise en service d’un réacteur nucléaire qu’il avait arrêté l’an dernier. La Corée du Sud accélère le redémarrage de plusieurs réacteurs. Au Pakistan, le déploiement rapide du solaire distribué a protégé son secteur électrique des perturbations de l’approvisionnement en gaz et a évité, avant même le début de la guerre, environ 12 milliards USD d’importations de pétrole et de gaz.

Les analystes d’Ember, un groupe de réflexion spécialisé dans l’énergie, ont qualifié cela de « moment Ukraine de l’Asie » — en référence à la manière dont la guerre de 2022 a poussé l’Europe à réduire sa dépendance au gaz. La différence, selon eux, est que la technologie disponible aujourd’hui est moins chère et plus mature que celle dont l’Europe disposait il y a quatre ans.

Cela compte pour l’évolution des prix du pétrole à plus long terme. Si la crise accélère le déclin structurel de la demande de combustibles fossiles — en particulier en Asie, où la majeure partie de la croissance était attendue —, le plancher des prix du pétrole pourrait s’affaiblir même si l’offre reste tendue à court terme.

L’inconnue des sanctions

Il existe toutefois un scénario, aussi improbable qu’il puisse paraître aujourd’hui, dans lequel une résolution géopolitique ramènerait de l’offre supplémentaire sur le marché au lieu d’en retirer. Une fin négociée du conflit — ou même un apaisement partiel des tensions — pourrait conduire à un assouplissement des sanctions visant les exportations de pétrole iranien — voire russe.

Avant la guerre, l’Iran exportait environ 1,7 million de barils par jour, principalement vers la Chine, souvent à des prix fortement décotés via des circuits permettant de contourner les sanctions. Une résolution diplomatique formelle pourrait ramener une partie de ce pétrole sur les marchés transparents, au prix non décoté, en ajoutant un volume significatif à l’offre mondiale.

Plus largement, toute trajectoire crédible vers la réouverture du détroit d’Ormuz libérerait une offre refoulée chez les producteurs du Golfe qui n’ont pas pu exporter — ou dont la production a été réduite en raison de dommages infrastructurels. Le marché a montré à quel point il est sensible aux signaux diplomatiques lorsque les prix du pétrole ont chuté de près de 8 % en une seule séance après que la Maison Blanche a laissé entendre que de nouveaux échanges avec l’Iran étaient possibles.

Alors… que surveiller analyses de marché

La crise énergétique suit deux chronologies. La première est celle sur laquelle les marchés tradent actuellement — les négociations de cessez-le-feu, les développements du blocus et les rapports hebdomadaires sur les stocks. Cette chronologie est bruyante et produit le type de volatilité qui a vu le WTI osciller entre 91 USD et 104 USD en quelques jours.

La seconde chronologie est structurelle. Elle inclut le rythme des réparations d’infrastructures dans le Golfe, la vitesse à laquelle les réserves stratégiques sont entamées puis reconstituées, la rapidité du pivot vers l’énergie propre dans les économies asiatiques dépendantes des importations, ainsi que la trajectoire de la demande mondiale à mesure que des coûts énergétiques plus élevés se répercutent sur l’économie réelle.

La plupart des traders ont les yeux rivés sur la première chronologie — en actualisant leurs flux à la recherche de la prochaine déclaration présidentielle, de la prochaine rumeur de cessez-le-feu, de la prochaine image satellite d’un pétrolier approchant du détroit. Ce réflexe est compréhensible. Mais les signaux qui façonneront les prix de l’énergie au cours des douze prochains mois ne proviennent pas tous du Moyen-Orient ou de la Maison Blanche.

Surveillez les indices des directeurs d’achat (PMI) manufacturiers en Chine et en Europe ; si l’activité industrielle se contracte, cela pourrait signaler une destruction de la demande. Surveillez aussi la capacité des compagnies aériennes et les rapports sur les stocks de l’EIA — le marché réagira avant même que le coussin stratégique ne soit entièrement épuisé.

Suivez les mises à jour de Saudi Aramco sur ses infrastructures et les données d’importation de la Chine pour évaluer la véritable offre mondiale et savoir si les pays se disputent d’autres sources de brut.

Enfin, surveillez le pipeline de l’énergie propre. Les nouveaux projets solaires, éoliens et nucléaires sont des signaux de demande essentiels qui indiquent où se situe le plancher structurel de long terme des prix du pétrole. Plutôt que de tirer des conclusions hâtives ou de prendre une position vendeuse sur l’énergie, gardez à l’esprit que la situation est plus complexe qu’un titre annonçant un retournement de tendance.