L'or ne rapporte rien, alors qu'est-ce qui détermine réellement son prix ?

L'or n'ayant pas de rendement propre, son prix est le tableau d'affichage de deux forces rivales : le dollar et les taux d'intérêt réels. Lorsque les deux se raffermissent, l'or a tendance à chuter, quelle que soit la solidité du récit à long terme.

Vous pouvez l'observer en direct en ce moment même. L'or a reculé pour une deuxième séance consécutive, s'échangeant près de la zone des 4 120 USD, alors que les Treasury yields se sont raffermis et que le dollar a maintenu sa position. Le métal n'est pas faible parce que le scénario haussier s'est effondré. Il est faible parce que sa détention vient de devenir plus coûteuse.

Pourquoi un dollar plus fort et des rendements plus élevés tirent l'or vers le bas

L'or ne rapporte aucun intérêt. Une obligation du Trésor américain, si. Les deux se disputent donc le même capital prudent.

Lorsque les rendements réels (le rendement après inflation) augmentent, une obligation commence à paraître plus intéressante qu'un métal qui reste simplement inactif. Le coût de détention de l'or augmente. Le capital se réoriente. Un dollar plus ferme ajoute une deuxième pression, car l'or est coté en dollars. Un dollar plus fort le rend donc plus cher pour tous les autres.

C'est là tout le mécanisme : l'or rivalise avec le rendement, et il perd lorsque le rendement gagne. C'est pourquoi une « valeur refuge » peut chuter alors que les craintes liées à l'inflation refont surface. L'inquiétude suscitée par l'inflation ne suffit pas à elle seule. Ce qui compte, c'est l'inflation moins le taux d'intérêt que vous pourriez gagner à la place.

L'aller-retour depuis les 3 941 USD et vice-versa

Regardez la trajectoire récente. Fin juin, l'or a sombré à son plus bas niveau en sept mois, près des 3 941 USD, alors que le dollar se raffermissait. Puis, les données décevantes sur l'emploi américain en juin sont tombées, les probabilités de hausse des taux à court terme se sont atténuées, et le métal a bondi de nouveau au-dessus des 4 100 USD.

Il a rencontré une résistance au retracement de 50 % autour des 4 180 USD et a stagné. Les rendements et le dollar se sont à nouveau stabilisés. L'or a reculé vers la zone des 4 120 USD.

Même actif, même semaine, deux directions. Le moteur n'a jamais été la propre histoire de l'or. Il s'agissait plutôt de savoir si les rendements et le dollar étaient en hausse ou en baisse.

L'histoire confirme-t-elle le lien avec le rendement ?

C'est le cas, et à plusieurs reprises. Lors du taper tantrum de 2013, les rendements réels ont grimpé en flèche alors que les marchés se préparaient à ce que la Federal Reserve ralentisse ses achats d'obligations. L'or a fortement chuté tout au long de l'année, malgré les vives inquiétudes liées à l'inflation.

Le cycle de hausse des taux de 2022 a illustré les deux cas de figure. Le dollar a atteint des sommets inégalés depuis deux décennies et les rendements réels sont devenus nettement positifs. L'or a glissé de plus de 2 000 USD vers la zone des 1 620 USD, et ce malgré une inflation au plus haut depuis 40 ans. Puis, une fois que le dollar et les rendements ont atteint un pic, l'or a rebondi. Le mécanisme fonctionne à l'inverse tout aussi clairement.

Le plancher sous la chute

Il existe un autre aspect à prendre en compte. La demande structurelle peut l'emporter sur la question du rendement pendant un certain temps.

Les achats persistants des banques centrales et les flux vers les valeurs refuges ont maintenu un plancher pour l'or, même lorsque le contexte macroéconomique semblait hostile. C'est pourquoi ce recul s'est maintenu bien au-dessus du creux de juin, et ne s'est pas effondré en dessous.

L'analyse baissière n'est correcte que tant que le dollar et les rendements réels continuent de se raffermir. Si les minutes du FOMC de cette semaine se révèlent accommodantes (dovish), ou si la croissance ralentit et que les rendements reculent, le même mécanisme s'inversera. L'or pourrait remonter vers la zone de résistance située entre 4 180 USD et 4 296 USD.

Que faut-il surveiller ensuite ?

• Les minutes du FOMC pour obtenir des signaux sur le calendrier des baisses de taux, qui font bouger les rendements réels.
• La direction des Treasury yields réels (ajustés à l'inflation) et du dollar.
• Si le prix se maintient en dessous de la résistance de 4 180 USD à 4 200 USD, ou s'il franchit la moyenne mobile sur 50 jours.
• Le support près du précédent creux de 3 941 USD et 3 844 USD ; une rupture nette signale une baisse plus profonde.

Le trading comporte des risques, et il s'agit d'une analyse, et non de conseils. Mais la trame est durable : lorsque l'or bouge, vérifiez d'abord le dollar et les rendements réels. La plupart du temps, ils ont écrit l'histoire avant même l'or.