Un multimillonario interviene: actualización de la batalla por la adquisición de WBD

Actualización: Un multimillonario interviene

Si pensó que la batalla por las estrategias de trading de Warner Bros. Discovery (WBD) había terminado después de que la Junta Directiva rechazó la oferta en efectivo la semana pasada, se equivocó. El lunes 22 de diciembre, Paramount hizo un movimiento que cambió los cálculos por completo. No solo ajustaron su oferta; trajeron la artillería pesada.

Larry Ellison, el fundador de Oracle y uno de los hombres más ricos del mundo, firmó una garantía personal irrevocable por USD 40.400 millones del financiamiento. Esto cambia las reglas del juego. En efecto, reemplaza una promesa de "fondo fiduciario" por un compromiso directo de un hombre con un patrimonio de más de USD 200.000 millones.

Abordar la brecha de financiamiento

En mi última actualización, expliqué que la Junta Directiva de WBD rechazó la oferta en efectivo de USD 30,00 porque afirmaron que el financiamiento era "ilusorio". Su argumento principal fue que el dinero provenía de un fideicomiso familiar que, técnicamente, podía revocarse.

Esa laguna operativa ya está cerrada. Con la firma personal de Larry Ellison en el acuerdo, la Junta Directiva ya no puede afirmar que el capital no es real. Esto elimina la justificación principal que usaron para rechazar la prima en efectivo.

Igualar la red de seguridad

El financiamiento no fue la única brecha que cerró Paramount. También acordaron aumentar la "comisión por terminación inversa" a USD 5.800 millones. Esto iguala la cantidad exacta que Netflix prometió pagar si los reguladores bloquean el acuerdo.

Desde una perspectiva de la estructura del acuerdo, esto logra la paridad. Paramount aseguró una garantía personal para el financiamiento e igualó la política de seguro regulatorio de Netflix. Los dos mayores riesgos sobre los que la Junta Directiva advirtió a los accionistas, la certeza de financiamiento y la protección regulatoria, se neutralizaron de manera efectiva.

El nuevo estancamiento: Todo se reduce al precio

Con los problemas estructurales resueltos, las señales del mercado sugieren un cambio en el sentimiento. Las acciones de WBD ahora se cotizan por encima del precio de la oferta de Netflix, lo que indica que los inversores ya no ven el acuerdo de Netflix como un hecho consumado. Esto no significa que Netflix esté fuera de la competencia, pero la prima sugiere que el mercado está considerando una posibilidad real de que la oferta de Paramount, o tal vez una contraoferta mejorada, pueda prevalecer.

Sin embargo, la pelea aún no termina. Harris Associates, la firma de inversión que administra los Oakmark Funds, hizo una declaración pública crítica esta semana. Son uno de los 5 principales accionistas y controlan casi el 4 % de las acciones de WBD, por lo que su voto tiene un peso inmenso.

Alex Fitch, gerente de portafolio en Harris Associates, señaló que si bien las correcciones estructurales de Paramount fueron "necesarias", "no son suficientes".

Este es el punto de inflexión de la "Estructura" al "Precio". En efecto, Harris Associates le está diciendo a David Ellison que arreglar el papeleo no es suficiente. Si quiere sus 96 millones de votos, necesita pagar más. Mantienen la puerta abierta, pero esperan recibir una cifra superior a USD 30,00.

El cronograma: 21 de enero

Paramount extendió la fecha límite para que los accionistas vendan sus acciones hasta el 21 de enero de 2026. Esto le da a la Junta Directiva de WBD dos semanas adicionales para tomar una decisión. Con el financiamiento asegurado y la comisión de ruptura igualada, su capacidad para simplemente rechazar la oferta por motivos técnicos se volvió mucho más difícil. Ahora estamos observando para ver si mantienen su postura o si esta presión fuerza una nueva ronda de negociaciones.

En conclusión

Paramount abordó las objeciones declaradas por la Junta Directiva. El financiamiento está respaldado por la garantía personal de Larry Ellison y la comisión de ruptura iguala la protección de Netflix. Las preocupaciones estructurales se resolvieron.

Pero la declaración de Harris Associates lo deja claro: arreglar el papeleo no es suficiente. Esto pasó de ser un debate sobre la estructura del acuerdo a una negociación sobre el precio.

Por qué esta es mi última actualización (por ahora)

Esta es la realidad: esta situación cambia casi a diario. En este punto, continuar brindando actualizaciones solo sería un seguimiento del ruido en lugar de desarrollos significativos.

El marco está establecido. Paramount tiene el financiamiento, Netflix tiene el camino regulatorio estructural y los principales accionistas señalaron que quieren más dinero. Lo que suceda a continuación, ya sea si Ellison aumenta su oferta, cómo responde Netflix o lo que finalmente decida la Junta Directiva, son variables que se desarrollarán en las próximas semanas.

A menos que algo cambie fundamentalmente la estructura del acuerdo de nuevo, aquí es donde cierro mi cobertura de esta saga. No porque la historia haya terminado, sino porque llegamos al punto en el que los próximos movimientos son tácticas de negociación en lugar de cambios estratégicos que valga la pena analizar.

El análisis de mercado sobre la fecha límite del 21 de enero se acerca. Veremos quién cede primero.