La relación tradicional entre el Oro y los rendimientos de los US Treasury se ha debilitado notablemente. El aumento de los rendimientos suele reducir el atractivo del metal; sin embargo, el Oro se mantiene cerca de máximos de varios meses, incluso mientras los rendimientos de los Treasury a 30 años avanzan hacia niveles no vistos en aproximadamente dos años.

Lo que ha cambiado es la fuente de la presión. La decisión de Moody's a principios de este mes de recortar la última calificación crediticia de primer nivel que le quedaba a Estados Unidos — de Aaa a Aa1 — ha introducido una cuestión estructural que los movimientos de los rendimientos por sí solos no pueden responder: si algunos inversores ya no ven la deuda del gobierno de EE. UU. como el referente incuestionable de refugio seguro, ¿hacia dónde va el capital en su lugar?

Por qué los rendimientos y el Oro se mueven en la misma dirección

En condiciones normales, unos rendimientos más altos elevan el coste de oportunidad de mantener activos sin rendimiento como el Oro. La dinámica actual desafía esa lógica. El rendimiento del Treasury a 30 años tocó alrededor del 5.1% durante la semana, su lectura más alta desde principios de 2023, mientras que el US Dollar Index (DXY) cayó aproximadamente un 0.8% durante el mismo período hasta situarse justo por encima de 99. Mientras tanto, el Oro se mantuvo en un rango ampliamente superior a los 3,200 dólares por onza.

La divergencia sugiere que algunos inversores ya no están tratando a los US Treasuries como el Comercio defensivo automático que alguna vez fueron. Moody's citó más de una década de aumento de la deuda gubernamental y de costes de intereses significativamente superiores a los de soberanos con calificación similar como base para la rebaja. Ese enfoque importa: sitúa el deterioro fiscal como algo estructural, no cíclico, y muchos analistas sostienen que los Mercados están empezando a valorarlo de esa manera.

El contexto más amplio refuerza la inquietud. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha advertido que los aranceles podrían Restablecerse hacia niveles anteriores, más altos, si los socios comerciales no participan de manera constructiva en las conversaciones. La combinación de preocupación fiscal y renovada incertidumbre sobre la política comercial ha mantenido frágil el sentimiento de riesgo de cara al fin de semana festivo del Memorial Day en EE. UU., con los Mercados estadounidenses cerrados el lunes.

La debilidad del dólar añade una dimensión técnica

Un dólar más débil ha proporcionado Soporte adicional al Oro, que cotiza en dólares estadounidenses y se vuelve relativamente más barato para los tenedores de otras divisas cuando el billete verde se debilita. La caída del DXY por debajo de 100 en las sesiones recientes marca un umbral notable, un nivel que había limitado los movimientos bajistas a principios de mayo.

Los analistas señalan que la debilidad del dólar refleja más que el posicionamiento por aranceles. Algunos estrategas describen la dinámica actual como un cambio gradual en la confianza hacia los activos de EE. UU. más que como una mera función de la convergencia de la política comercial entre EE. UU. y otras economías importantes. Si esa interpretación es correcta, la debilidad del dólar podría persistir independientemente de cómo se resuelvan las negociaciones arancelarias individuales.

El rendimiento del Treasury a 10 años se mantuvo en torno al 4.48% — elevado, pero por debajo de los máximos de la semana tras la Volatility inicial posterior a la rebaja. El diferencial entre los rendimientos a corto y largo plazo ha atraído atención como posible señal de preocupación del Mercado por el extremo largo de la curva, donde los riesgos fiscales y de prima por plazo tienden a cotizarse con mayor intensidad.

Lo que muestra el panorama técnico

La resiliencia del Oro por encima de los 3,200 dólares ha mantenido la estructura técnica de medio plazo en general constructiva. Los analistas están observando la resistencia cerca de los máximos recientes, mientras que el rango previo en torno a los 3,200 dólares ahora funciona como un suelo que los compradores han defendido a lo largo de múltiples sesiones.

El repunte más amplio de este año — el Oro ha subido más de un 20% en lo que va de 2025 — ha estado impulsado por una secuencia de shocks macroeconómicos: la incertidumbre sobre la política comercial a principios de año, la acumulación de los bancos centrales y ahora la preocupación por el crédito soberano. Cada episodio ha traído un nuevo grupo de compradores y ha ayudado a Restablecer el suelo en un nivel más alto.

Lo que los traders están observando a continuación

La trayectoria de la Federal Reserve sigue siendo una variable clave. Los funcionarios de la Fed han mantenido un tono cauteloso, y algunos han señalado un aumento de los riesgos de estanflación, un escenario en el que la desaceleración del crecimiento y la inflación persistente dejan al banco central con margen limitado para maniobrar. Cualquier cambio en el lenguaje de la Fed que abra más claramente la puerta a recortes de tipos más tempranos probablemente proporcionaría un catalizador adicional para el Oro.

Los próximos datos de EE. UU. sobre vivienda, solicitudes de subsidio por desempleo y confianza del consumidor pueden dar forma a la dirección del dólar a corto plazo. Los traders también vigilarán si el Congreso impulsa un proyecto de ley fiscal que, según estiman los analistas, podría añadir de forma significativa al déficit federal, un desarrollo que encajaría con el énfasis de Moody's en el deterioro fiscal estructural y podría ayudar a mantener intacta la demanda subyacente de Oro.