El oro no paga nada, entonces, ¿qué determina realmente su precio?

El oro no tiene rendimiento propio, por lo que su precio es un marcador para dos fuerzas rivales: el dólar y las tasas de interés reales. Cuando ambos se fortalecen, el oro tiende a caer, por muy sólida que parezca la perspectiva a largo plazo.

Puede observar esto en vivo en este momento. El oro retrocedió por segunda sesión, operando cerca del nivel bajo de los $4.120, a medida que los rendimientos del Treasury se fortalecieron y el dólar se mantuvo firme. El metal no está débil porque la tendencia alcista se haya roto. Está débil porque mantenerlo se ha vuelto más caro.

Por qué un dólar más fuerte y mayores rendimientos arrastran el oro a la baja

El oro no paga intereses. Un bono del US Treasury sí lo hace. Así que ambos compiten por el mismo capital cauteloso.

Cuando los rendimientos reales (el retorno después de la inflación) aumentan, un bono comienza a verse mejor que un metal que simplemente está ahí. El costo de mantener oro sube. El capital rota hacia otros activos. Un dólar más firme añade un segundo empuje, ya que el oro se cotiza en dólares, por lo que un dólar más fuerte lo encarece para todos los demás.

Ese es todo el mecanismo: el oro compite con el rendimiento, y pierde cuando el rendimiento gana. Esta es la razón por la que un "activo refugio" puede caer mientras reviven los temores de inflación. La preocupación por la inflación por sí sola no es suficiente. Lo que importa es la inflación menos la tasa de interés que usted podría ganar en su lugar.

El viaje de ida y vuelta desde $3.941

Observe la trayectoria reciente. El oro se hundió a un mínimo de siete meses cerca de $3.941 a fines de junio a medida que el dólar se fortaleció. Luego se publicaron datos débiles sobre el empleo en EE. UU. en junio, las probabilidades de aumentos de tasas a corto plazo disminuyeron y el metal volvió a subir por encima de $4.100.

Se topó con una resistencia en el retroceso del 50 % alrededor de $4.180 y se estancó. Los rendimientos y el dólar se estabilizaron nuevamente. El oro volvió a caer hacia los $4.120.

Mismo activo, misma semana, dos direcciones. El motor nunca fue la propia historia del oro. Se trataba de si los rendimientos y el dólar estaban subiendo o bajando.

¿La historia respalda el vínculo con los rendimientos?

Lo hace repetidamente. En el "taper tantrum" de 2013, los rendimientos reales se dispararon a medida que los mercados se preparaban para que la Federal Reserve desacelerara la compra de bonos. El oro cayó fuertemente durante el año a pesar de las vivas preocupaciones por la inflación.

El ciclo de aumento de tasas de 2022 lo demostró de ambas maneras. El dólar alcanzó máximos de dos décadas y los rendimientos reales se volvieron fuertemente positivos. El oro cayó desde más de $2.000 hacia los $1.620 incluso con la inflación más alta en 40 años. Luego, una vez que el dólar y los rendimientos alcanzaron su punto máximo, el oro repuntó. El mecanismo funciona a la inversa con la misma claridad.

El piso bajo la caída

Hay otro lado genuino. La demanda estructural puede anular la historia de los rendimientos por un tiempo.

Las compras persistentes de los bancos centrales y los flujos hacia activos refugio han puesto un piso para el oro incluso cuando el panorama macroeconómico parecía hostil. Es por eso que este retroceso se ha mantenido muy por encima del mínimo de junio, y no se ha desplomado por debajo de este.

La lectura bajista es correcta solo mientras el dólar y los rendimientos reales sigan fortaleciéndose. Si las minutas del FOMC de esta semana muestran un tono dovish, o si el crecimiento se desacelera y los rendimientos retroceden, el mismo mecanismo se invierte. El oro puede volver a subir hacia la banda de resistencia de $4.180 a $4.296.

Qué observar a continuación

• Las minutas del FOMC para buscar señales sobre el momento de los recortes de tasas, lo cual mueve los rendimientos reales.
• La dirección de los rendimientos reales (ajustados a la inflación) del Treasury y del dólar.
• Si el precio se mantiene por debajo de la resistencia de $4.180 a $4.200 o si rompe por encima del promedio de 50 días.
• El soporte cerca del mínimo anterior de $3.941 y $3.844; una ruptura limpia señala una mayor caída.

El trading conlleva riesgos, y esto es un análisis, no asesoramiento. Pero el marco de referencia es duradero: cuando el oro se mueve, revise primero el dólar y los rendimientos reales. La mayor parte del tiempo, estos dictaron la historia antes de que el oro lo hiciera.