Zweitteuerster Markt der letzten 130 Jahre und was das bedeutete
Der S&P 500 notiert nahe einem Rekord, doch seine Shiller-CAPE-Ratio ist die zweithöchste seit 130 Jahren. Was der Kauf bei diesen Bewertungen in der Vergangenheit bedeutete.
Das Deriv-Team · 15. Juli 2026 · 4 Min. Lesezeit
Ein hoher Preis sagt Ihnen, was Sie zahlen. Die Bewertung sagt Ihnen, was Sie bekommen. Der S&P 500 notiert nahe seinem Rekordhoch, ist aber laut der Shiller-CAPE-Ratio so teuer wie selten zuvor in den letzten 130 Jahren – übertroffen nur vom Höchststand der Dotcom-Blase im Dezember 1999.
Diese einzige Tatsache zieht in zwei Richtungen. Der Index ist stark. Die Ausgangslage für zukünftige Renditen ist schlecht. Beides ist gleichzeitig wahr, und die Kluft dazwischen ist die ganze Geschichte.
Kurs nahe einem Rekord, Bewertung nahe einem Extrem
Mit Stand vom 14. Juli 2026 wird der S&P 500 im mittleren 7.500er-Bereich gehandelt, knapp unter seinem Hoch von 2026. Das Momentum scheint intakt zu sein.
Die Shiller-CAPE-Ratio erzählt eine andere Geschichte. Sie liegt diesen Monat bei knapp 41,4. In mehr als 130 Jahren an Daten gab es nur einen Wert, der dies übertraf: 44,19 im Dezember 1999. Das ist die Seltenheit, bei der man innehalten sollte. Nicht „teuer“, sondern teuer in einem Ausmaß, das in einem Jahrhundert nur einmal zuvor gesehen wurde.
Ein Rekordkurs und ein historisches Bewertungsextrem sind nicht dieselbe Aussage, und sie treten selten zusammen auf. Genau das ist jetzt jedoch der Fall.
Was das CAPE eigentlich misst
Das CAPE vergleicht den heutigen Kurs mit den inflationsbereinigten Gewinnen eines Jahrzehnts. Es glättet gute und schlechte Jahre, um zu zeigen, was Sie für einen stetigen Gewinnfluss zahlen.
Stellen Sie sich das wie eine Überprüfung des Verhältnisses von Miete zu Einkommen für den gesamten Markt vor. Eine hohe Zahl bedeutet nicht, dass die Kurse morgen fallen. Sie bedeutet, dass Sie für jeden Dollar Gewinn mehr bezahlen, also ist bereits mehr von den guten Nachrichten im Kurs eingepreist.
Was der Kauf auf diesem Niveau beim letzten Mal bedeutete
Der Vergleich mit 1999 ist der deutlichste. Nachdem das CAPE seinen Höhepunkt erreicht hatte, erreichte der S&P 500 im Jahr 2000 seinen Höchststand und fiel dann bis zu seinem Tief im Oktober 2002 um rund 49 %. Der technologielastige Nasdaq verlor etwa 78 %. Es dauerte Jahre, bis der S&P 500 sein altes Hoch wieder erreichte.
Andere Extreme ähneln sich. Ein CAPE-Wert nahe 32 im September 1929 ging dem Crash der Great Depression (Weltwirtschaftskrise) voraus. Werte über 33 Anfang 2018 und nahe 38 Ende 2021 gingen einem Anstieg der Volatilität und dem Bärenmarkt von 2022 mit einem Rückgang von etwa 25 % voraus.
Das Muster ist nicht, dass ein hohes CAPE den Höhepunkt markiert. Es bedeutet vielmehr, dass ein Start bei einem hohen CAPE auf lange Sicht geringere Renditen und einen tieferen Fall bedeutet hat, wenn die Stimmung endgültig kippt.
Warum teuer nicht bedeutet, dass man verkaufen sollte
Die ehrliche Kehrseite ist diese: Das CAPE hat für die meiste Zeit des letzten Jahrzehnts „teuer“ signalisiert, während der Markt weiter stieg. Als Timing-Instrument war es nutzlos.
Bullen argumentieren, dass der heutige Index von anderer Natur ist. Er stützt sich auf kapitalarme, margenstarke Technologie- und KI-Führer und nicht auf die Industrieunternehmen, für deren Messung das CAPE entwickelt wurde. Auch Aktienrückkäufe und die Bilanzierung immaterieller Vermögenswerte heben die Ratio im historischen Vergleich an. Bei dieser Lesart könnte ein schnelles Gewinnwachstum den Markt ohne eine Kurskorrektur in seine Bewertung hineinwachsen lassen.
Dieses Argument ist berechtigt. Es ist aber auch eine Wette darauf, dass sich die Gewinne von einem sehr hohen Ausgangs-Multiple ausgehend weiterhin schnell genug verzinsen, wobei es kaum Spielraum für Fehler gibt.
Worauf Sie von nun an achten sollten
Kurzfristig kommt es auf einige klare Indikatoren an.
- Ein klarer Ausbruch auf ein neues Hoch im Gegensatz zu einer Abweisung, die den Index im mittleren 7.500er-Bereich feststecken lässt.
- Das Tief vom 13. Juli um 7.515,84 als Unterstützung; ein deutlicher Durchbruch nach unten deutet darauf hin, dass die Stimmung kippt.
- Ob die Mega-Cap-KI- und Chip-Führer die Gewinnerwartungen weiterhin übertreffen oder diese anfangen zu verfehlen.
- Die 10-jährige Rendite, die bei einem Anstieg Aktien mit hohem Multiple direkt unter Druck setzt.
Die Beweise deuten in eine Richtung. Die Bewertung auf diesem Niveau ist kein Verkaufssignal, aber sie bietet ein geringeres Polster. Wenn der Ausgangskurs hoch ist, muss für den Markt alles richtig laufen, und es gibt weniger Spielraum für Fehler, wenn dies nicht der Fall ist.
Häufig gestellte Fragen
Sie wurde durch den Wirtschaftswissenschaftler Robert Shiller bekannt, weshalb sie oft als Shiller-CAPE bezeichnet wird. Sie bildet den Durchschnitt der inflationsbereinigten Gewinne eines Jahrzehnts, um kurzfristige Gewinnschwankungen auszugleichen und eine stabilere Aussage über die Bewertung zu liefern.
Nicht für sich allein. Das CAPE blieb über Jahre hinweg hoch, während die Märkte stiegen, sodass es ein schlechtes Timing-Instrument ist. Es bezieht sich auf langfristig erwartete Renditen und das Abwärtsrisiko, nicht darauf, was nächste Woche oder nächsten Monat passiert.
Sie wird auf dieselbe Weise gemessen, aber Kritiker argumentieren, dass sie die Teuerung für kapitalarme, margenstarke Technologieunternehmen überbewerten könnte. Buchhalterische Änderungen wie Aktienrückkäufe und immaterielle Vermögenswerte können den Wert im Vergleich zu älteren Märkten aus dem Industriezeitalter ebenfalls in die Höhe treiben.
Zu den gängigsten gehören das voraussichtliche Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), das Kurs-Umsatz-Verhältnis sowie Vergleiche der Gewinnrendite mit der 10-jährigen Treasury-Rendite. Kein einzelner Maßstab ist ausschlaggebend; Trader betrachten in der Regel mehrere zusammen.