Wenn eine Aktie ein ganzes Thema ist: Nvidia und die Capex, auf der sie reitet

Nvidias Bewertung ist eine gehebelte Wette auf die AI-Ausgaben der Hyperscaler. Hier erfahren Sie, warum genau die Kraft, die den Aufstieg angetrieben hat, auch diejenige ist, auf die Sie beim möglichen Bruch achten sollten.

Das Deriv-Team · 26 June 2026 · 4 Min. Lesezeit

Nvidias Bewertung ist eigentlich keine Wette auf Nvidia. Es ist eine Wette darauf, ob eine Handvoll Tech-Giganten weiterhin Billionen für AI ausgeben. Wer die Aktie hält, ist langfristig auf diese Ausgaben gesetzt – unabhängig davon, wie sich die Chips entwickeln.

Tageschart von Nvidia mit dem jüngsten Schlusskurs nahe 196 USD und der 52-Wochen-Spanne

Nvidia ist das wertvollste Unternehmen der Welt. Der Aufstieg wurde von einer einzigen Kraft getragen: einem beispiellosen Anstieg der Ausgaben für Rechenzentren. Der Umsatz sprang im jüngsten Quartal um 85 % nach oben. Die Prognose für das nächste Quartal zeigt noch weiter nach oben. Die Produktthese funktioniert eindeutig.

Warum sich der Kurs von Nvidia an der Capex der Hyperscaler orientiert – nicht an der Chipnachfrage

Ein kleiner Kreis von Käufern treibt fast all das an. Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta legen die Budgets für Rechenzentren fest, aus denen sich Nvidias Auftragsbuch speist. Wenn sie mehr ausgeben wollen, füllt sich die Pipeline von Nvidia. Wenn sie pausieren, leert sie sich.

Genau diese Konzentration ist die eigentliche Geschichte. Dieselbe Kraft, die den Aufstieg angetrieben hat, ist auch diejenige, auf die Sie beim möglichen Bruch achten sollten. Nvidia ist eine gehebelte Wette darauf, ob die versprochenen Ausgaben für AI-Infrastruktur tatsächlich getätigt werden.

Die Pick-and-Shovel-Falle: Ein erfolgreiches Produkt kann trotzdem eine verlierende Aktie sein

Dieses Muster gab es schon einmal. 1999 wurde Cisco zum wertvollsten Unternehmen der Welt, weil es die Ausrüstung für den Ausbau des Internets verkaufte. Das Internet wuchs weiter. Die Capex, die Cisco finanzierten, jedoch nicht.

Bergbau-Pickel und Schaufeln lehnen an einer Wand und rufen die Idee eines Goldgräber-Lieferanten hervor

Als die Ausgaben im Telekom- und Dotcom-Sektor einbrachen, fiel die Aktie von Cisco um etwa 80 %. Es dauerte zwei Jahrzehnte, bis der Höchststand wieder erreicht wurde. Die Produktthese war richtig. Die Bewertung, die auf Ausgaben beruhte, die sich als vorübergehend erwiesen, war falsch.

Nvidia hat eine eigene Warnung aus dem Jahr 2018. Krypto-Miner waren damals eine stark konzentrierte Käuferbasis. Als die Kryptopreise fielen und die Miner nicht mehr kauften, fiel die Aktie innerhalb weniger Monate um rund 50 %. Ein einzelner Nachfragetreiber kann sich sehr schnell umkehren.

Befindet sich Nvidia in einer Blase? Warum das KGV allein Ihnen keine Antwort gibt

Aus Bewertungssicht hält das bullishe Argument stand. Nvidia wird mit rund dem 23,5-Fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, also kaum über dem 22-Fachen des S&P 500. Wenn die Gewinne real sind, ist die Aktie offensichtlich nicht teuer.

Das Risiko liegt nicht im heutigen Kurs. Es liegt in dem, was unter den Gewinnen steckt. Diese Gewinne hängen davon ab, dass Käufer Billionen ausgeben, obwohl sich die Rendite dieser Ausgaben bislang noch nicht bestätigt hat. Wenn der Return on AI ausbleibt, werden Budgets gekürzt, und der Umsatz, der das Multiple rechtfertigt, verschwindet mit ihnen.

Warnsignale dafür, dass eine Rallye mit nur einem Treiber bröckelt

Auf die entscheidenden Signale sollten Sie bei den Ausgabentätigen achten, nicht beim Chip:

Kürzungen bei der Capex-Prognose. Wenn ein großer Hyperscaler die Ausgaben für Rechenzentren im Jahr 2027 senkt, trifft das die Nachfragethese direkt.
Kreislauffinanzierung. Wenn Nvidia die Kunden finanziert, die anschließend ihre Chips kaufen. Nortel und Lucent haben das vor dem Telekom-Überangebot getan, und es endete schlecht.
Ungenutzte Hardware. Hinweise auf gehortete, wenig genutzte GPUs würden darauf hindeuten, dass Käufer zu viel bestellt haben.
Eigene Siliziumlösungen. Googles TPU, Amazons Trainium und AMD schwächen Nvidias Preissetzungsmacht.

Solange die Ausgaben halten, spricht die Lage eher für die Bullen. Aber entscheidend ist nicht der Chip von Nvidia. Entscheidend sind die Budgetgespräche bei vier anderen Unternehmen. An dem Tag, an dem eines davon zurückrudert, wirkt die Hebelwirkung in die andere Richtung.

Häufig gestellte Fragen

Eine kleine Gruppe von Hyperscalern, vor allem Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta, legt die Budgets für Rechenzentren fest, die den größten Teil von Nvidias Umsatz im Rechenzentrumsbereich antreiben. Diese Konzentration bedeutet, dass wenige Ausgabenentscheidungen enorm wichtig sind.

Das ist der Fall, wenn ein Lieferant in die Kunden investiert oder ihnen Geld leiht, die dann seine Produkte kaufen, und damit effektiv die eigene Nachfrage finanziert. Das schmeichelte Telekom-Lieferanten wie Nortel und Lucent vor dem Überangebot der frühen 2000er-Jahre, weshalb es ein Warnsignal ist, das man im Blick behalten sollte.

Beide wurden zum wertvollsten Unternehmen der Welt, indem sie die Ausrüstung für einen Tech-Boom lieferten. Ciscos Produkt blieb relevant, doch die Aktie fiel um rund 80 %, als die Ausgaben einbrachen, die ihre Bewertung getragen hatten. Die Parallele betrifft die Abhängigkeit von Capex, nicht eine Kursprognose.

Möglicherweise. Googles TPU, Amazons Trainium und die Beschleuniger von AMD bieten großen Käufern Alternativen. Wenn Hyperscaler mehr Workloads auf eigene Siliziumlösungen verlagern, könnte das Nvidias Preissetzungsmacht im Laufe der Zeit schmälern.