1995 সালের পর BOJ-এর সবচেয়ে বড় সুদবৃদ্ধিতেও ইয়েনের নড়াচড়া খুব সামান্য হয়েছে

একটি একক বড় নীতিগত পদক্ষেপ খুব কমই কোনো মুদ্রার ধারা বদলে দেয়। জাপানের কেন্দ্রীয় ব্যাংক Bank of Japan-এর 1995 সালের পর সবচেয়ে বড় সুদবৃদ্ধি ও রেকর্ড হস্তক্ষেপ সত্ত্বেও ইয়েন ৪০ বছরের সর্বনিম্ন স্তরের কাছাকাছি রয়েছে, কারণ একটি বড় মুদ্রাকে নাড়ায় আসলে সেই স্থায়ী ব্যবধান, যা নির্ধারণ করে সেটি ধরে রাখলে কত আয় হয় এবং বিকল্পটি কত আয় দেয়।

জাপান তার সবচেয়ে বড় দুই হাতিয়ারই ব্যবহার করেছে। সুদের হার 1995 সালের পর সর্বোচ্চে রয়েছে। বসন্তে কর্মকর্তারা মুদ্রা সমর্থনে রেকর্ড অঙ্ক ব্যয় করেছেন। তবুও, USD/JPY 1986 সালের পর থেকে সবচেয়ে দুর্বল স্তরের কাছাকাছি লেনদেন করছে।

শুধু সুদবৃদ্ধি কেন কোনো মুদ্রাকে নাড়ায় না

একটি মুদ্রা আপেক্ষিক বাজি। আপনি সব সময় একটিকে আরেকটির বিপরীতে ধরে রাখেন। তাই যে সংখ্যাটি গুরুত্বপূর্ণ, তা শুধু জাপানের হার নয়। গুরুত্বপূর্ণ হলো ডলার-সম্পদ যা দেয় এবং ইয়েন-সম্পদ যা দেয়, তাদের মধ্যে ব্যবধান।

সেই ব্যবধান এখনও বিস্তৃত, ডলারের পক্ষে প্রায় তিন শতাংশ পয়েন্ট। Bank of Japan তার বেঞ্চমার্ক 1%-এ তুলেছে। যুক্তরাষ্ট্রের হার এর অনেক উপরে। এই ব্যবধান সংকুচিত না হওয়া পর্যন্ত, ডলার-সম্পদ ধরে রাখলে ইয়েন-সম্পদের তুলনায় বেশি আয় মেলে।

সুদের হার বাড়ানো বাস্তব ছিল, কিন্তু ইয়েন বিক্রি করার প্রণোদনাকে সামান্যই কমিয়েছে। বড় শিরোনাম সাময়িকভাবে স্তর বদলেছে। কাঠামোগত চাপ কিন্তু থেকে গেছে।

ক্যারি ট্রেড: ইয়েন দুর্বল রাখে যে চাহিদা

সস্তা ইয়েনের আরেকটি কাজ আছে। বছরের পর বছর ধরে ট্রেডাররা কম খরচে ইয়েনে ঋণ নিয়ে অন্যত্র বেশি রিটার্ন দেওয়া সম্পদে অর্থ রেখেছেন। এটাই ক্যারি ট্রেড, এবং এর জন্য বিক্রেতার স্থায়ী জোগান দরকার।

সুদের হার ব্যবধান যতক্ষণ বজায় থাকে, ইয়েন বিক্রির এই চাহিদা নিজে থেকেই নতুন করে তৈরি হয়। এটি দামের নিচে চলা একটি প্রবাহ, এককালীন ঘটনা নয়। নীতিগত শিরোনাম এর বিরুদ্ধে লড়াই করে। খুব কম ক্ষেত্রেই তারা এটি উল্টে দেয়।

রেকর্ড হস্তক্ষেপ আসলে কী কেনে

জাপান এপ্রিল ও মে মাসজুড়ে ইয়েন রক্ষায় প্রায় $72.5 বিলিয়ন ব্যয় করেছে, যা একটি রেকর্ড। এ মাসের শুরুতে সন্দেহভাজন হস্তক্ষেপ মিনিটের মধ্যে এই জোড়াটিকে প্রায় 100 pips নিচে নামিয়েছিল। কয়েক ঘণ্টার মধ্যেই এটি আবার শুরু জায়গার কাছাকাছি ফিরে যায়।

হস্তক্ষেপ সময় কেনে, প্রবণতা নয়। 2022 সালের ঘটনাটি এই ধারা দেখিয়েছিল: তীব্র উল্লম্ফন, তারপর আবার ধীরে ধীরে পূর্বাবস্থায় ফেরা, আর স্থায়ী মোড় আসে অনেক পরে, যখন US-এর সুদ কমার প্রত্যাশা ব্যবধান সংকুচিত করে। প্রায় $1.1 ট্রিলিয়ন রিজার্ভ বড় যুদ্ধভান্ডার বটে, কিন্তু এটি স্রোতের বিপরীতে চাপ দেয়, স্রোতকে উল্টে দেয় না।

ভিড়ভাট্টার ট্রেড এবং হঠাৎ উল্টে যাওয়ার ঝুঁকি

প্রথম দেখায় মনে হয়, এই প্রবণতা একমুখী। আরও শক্তিশালী ধারণা হলো, সবাই ইতিমধ্যে একই দিকে ঝুঁকে আছে। ফিউচারস ডেটায় ইয়েনের বিরুদ্ধে বড় নেট শর্ট পজিশন দেখা যায়।

এটাই হঠাৎ ও তীব্র উল্টে যাওয়ার সঠিক সেটআপ। 2024 সালের আগস্টে একটি BOJ সুদবৃদ্ধি ক্যারি ট্রেডের দ্রুত unwinding বাধ্য করেছিল। ইয়েন হঠাৎ বেড়ে যায়, আর leveraged পজিশনগুলো কভার করতে হুড়োহুড়ি করায় টানা তিন সেশনে S&P 500 পড়ে যায়।

এই মাসে দুর্বল US চাকরির তথ্য আগেই জোড়াটিকে উচ্চতম স্তর থেকে নামিয়েছে। যদি US ডেটা আরও শীতল হতে থাকে এবং Fed কাটের দিকে অগ্রসর হয়, তাহলে সুদের হার ব্যবধান কমে যাবে এবং ভিড়ভাট্টা শর্ট পজিশনগুলোকে দ্রুত ইয়েন কিনে নিতে হবে।

এখান থেকে কী পর্যবেক্ষণ করবেন

• US-Japan সুদের হারের পার্থক্য: Fed-এর যে কোনো কাট বা BOJ-এর আরও কোনো পদক্ষেপই বাস্তবে প্রবণতা বদলায়।
• শুধু মৌখিক সতর্কতা নয়, বরং নিশ্চিত হস্তক্ষেপ এবং তার ধারাবাহিক প্রভাব।
• জোড়াটি সাম্প্রতিক ৪০ বছরের সর্বোচ্চ স্তরের উপরে ভেঙে স্থির থাকে কি না, নাকি সেখানে বারবার প্রত্যাখ্যাত হয়।
• অত্যধিক শর্ট পজিশন unwinding, যা ছোট্ট একটি নড়াচড়াকেও আত্ম-খাদ্যকারী rally-তে পরিণত করতে পারে।

এই শিক্ষাটি শুধু এই সপ্তাহের জন্য নয়। শিরোনামের চেয়ে ব্যবধান দেখুন। একটি মুদ্রা তখনই ঘুরে দাঁড়ায়, যখন সেটিকে ধরে রাখার শক্তিগুলো বদলে যায়, আর সাধারণত একক কোনো ঘোষণা তা একাই করতে পারে না।