১৩০ বছরের মধ্যে দ্বিতীয় সর্বোচ্চ মূল্যের মার্কেট এবং এর অর্থ কী ছিল

একটি উচ্চ মূল্য আপনাকে বলে যে আপনি কী প্রদান করছেন। মূল্যায়ন আপনাকে বলে আপনি কী পাচ্ছেন। S&P 500 এর রেকর্ডের কাছাকাছি রয়েছে, তবে Shiller CAPE অনুপাত অনুযায়ী এটি ১৩০ বছরেরও বেশি সময়ের মধ্যে দ্বিতীয়-সর্বোচ্চ ব্যয়বহুল, যা শুধুমাত্র ১৯৯৯ সালের ডিসেম্বরের dot-com শীর্ষের চেয়ে পিছিয়ে আছে।

এই একটি তথ্য দুটি দিকে টানে। সূচকটি শক্তিশালী। ভবিষ্যতের রিটার্নের সূচনালগ্নটি দুর্বল। দুটিই একই সাথে সত্য, এবং এ দুটির মধ্যকার ব্যবধানই হলো আসল বিষয়।

মূল্য রেকর্ডের কাছাকাছি, মান চরম সীমার কাছাকাছি

১৪ জুলাই ২০২৬ পর্যন্ত, S&P 500 ট্রেড করছে ৭,৫০০-এর মাঝামাঝি, যা তার ২০২৬ সালের সর্বোচ্চ থেকে সামান্য কম। মোমেন্টাম অক্ষত রয়েছে বলে মনে হচ্ছে।

Shiller CAPE অনুপাত ভিন্ন কথা বলে। এই মাসের কভারেজ অনুযায়ী এটি ৪১.৪ এর কাছাকাছি। ১৩০ বছরেরও বেশি ডেটাতে, শুধুমাত্র একবার এর চেয়ে বেশি ছিল: ১৯৯৯ সালের ডিসেম্বরে ৪৪.১৯। এই বিরলতা নিয়ে থামার মতো। শুধু "ব্যয়বহুল" নয়, বরং এক শতাব্দীতে একবার দেখা স্কেলে ব্যয়বহুল।

একটি রেকর্ড মূল্য এবং একটি ঐতিহাসিক চরম মূল্যায়ন একই দাবি নয়, এবং তারা খুব কমই একসাথে আসে। ঠিক এই মুহূর্তে তারা একসাথে এসেছে।

CAPE আসলে কী পরিমাপ করে

CAPE আজকের মূল্যের সাথে এক দশকের মুদ্রাস্ফীতি-সমন্বিত আয়ের তুলনা করে। এটি ভালো এবং খারাপ বছরগুলোকে মসৃণ করে দেখায় যে আপনি একটি স্থির লাভের প্রবাহের জন্য কী প্রদান করছেন।

পুরো মার্কেটের জন্য এটিকে একটি ভাড়া-থেকে-আয়ের (rent-to-income) পরীক্ষা হিসাবে চিন্তা করুন। একটি উচ্চ সংখ্যার মানে এই নয় যে আগামীকাল দাম কমে যাবে। এর মানে হলো আপনি আয়ের প্রতিটি ডলারের জন্য বেশি অর্থ প্রদান করছেন, তাই বেশিরভাগ ভালো খবর ইতিমধ্যেই মূল্যের মধ্যে রয়েছে।

গতবার এই স্তরে কেনার অর্থ কী ছিল

১৯৯৯ সালের তুলনাটি সবচেয়ে তীক্ষ্ণ। CAPE শীর্ষে পৌঁছানোর পর, S&P 500 ২০০০ সালে শীর্ষে পৌঁছেছিল এবং তারপরে ২০০২ সালের অক্টোবরে তার সর্বনিম্ন স্তরে প্রায় ৪৯% পড়ে যায়। প্রযুক্তি-নির্ভর (tech-heavy) Nasdaq প্রায় ৭৮% হারিয়েছে। পুরানো সর্বোচ্চ স্তর ফিরে পেতে S&P 500-এর বছরের পর বছর সময় লেগেছিল।

অন্যান্য চরম অবস্থাগুলোও একই রকম। ১৯২৯ সালের সেপ্টেম্বরে গ্রেট ডিপ্রেশন (Great Depression) পতনের আগে CAPE ৩২ এর কাছাকাছি ছিল। ২০১৮ সালের শুরুতে ৩৩ এর উপরে এবং ২০২১ সালের শেষের দিকে ৩৮ এর কাছাকাছি রিডিং অস্থিরতা বৃদ্ধি এবং ২০২২ সালের প্রায় ২৫% বিয়ার মার্কেটের (bear market) পূর্বাভাস দিয়েছিল।

প্যাটার্নটি এমন নয় যে একটি উচ্চ CAPE শীর্ষস্থান নির্দেশ করে। এর মানে হলো একটি উচ্চ CAPE থেকে শুরু করার অর্থ হলো দীর্ঘমেয়াদী রিটার্ন কমে যাওয়া এবং মেজাজ বা পরিস্থিতি শেষ পর্যন্ত পরিবর্তিত হলে একটি গভীর পতন।

কেন ব্যয়বহুল মানেই বিক্রি নয়

এর সৎ অন্য দিকটি হলো এটি। গত দশকের বেশিরভাগ সময় CAPE "ব্যয়বহুল" দেখালেও মার্কেট ক্রমাগত উপরে উঠতে থাকে। টাইমিং টুল (timing tool) হিসেবে এটি মূল্যহীন ছিল।

বুলরা (Bulls) যুক্তি দেয় যে আজকের সূচক ভিন্ন ধরনের। এটি মূলধন-হালকা (capital-light), উচ্চ-মার্জিনের প্রযুক্তি এবং AI লিডারদের উপর নির্ভর করে, শিল্প প্রতিষ্ঠানগুলোর উপর নয় যা পরিমাপ করার জন্য CAPE তৈরি করা হয়েছিল। বাইব্যাক (Buybacks) এবং অদৃশ্য সম্পদগুলোর (intangibles) হিসাব-নিকাশও ইতিহাসের তুলনায় অনুপাতকে বাড়িয়ে তোলে। এই পাঠে, দ্রুত আয়ের প্রবৃদ্ধি মূল্যের সংশোধন ছাড়াই মার্কেটকে তার মূল্যায়নে বাড়তে দিতে পারে।

এই বিষয়টি বাস্তব। এটি এমন একটি বাজিও যে একটি খুব উচ্চ প্রারম্ভিক মাল্টিপল থেকে আয় যথেষ্ট দ্রুত বাড়তে থাকে, যেখানে ভুল করার সুযোগ খুবই কম।

এখান থেকে কী দেখতে হবে

নিকটবর্তী সময় কয়েকটি স্পষ্ট লক্ষণের উপর নির্ভর করে।

• একটি নতুন সর্বোচ্চ স্তরের পরিষ্কার ব্রেক বনাম একটি প্রত্যাখ্যান যা সূচকটিকে ৭,৫০০-এর মাঝামাঝি আটকে রাখে।
• সাপোর্ট হিসেবে ১৩ জুলাইয়ের ৭,৫১৫.৮৪ এর আশেপাশের পতন; এর নিচে একটি চূড়ান্ত ব্রেক ইঙ্গিত দেয় যে সেন্টিমেন্ট পরিবর্তিত হচ্ছে।
• মেগা-ক্যাপ (mega-cap) AI এবং চিপ লিডাররা আয় বৃদ্ধি করতে থাকে নাকি ব্যর্থ হতে শুরু করে।
• ১০ বছরের ইল্ড (yield), যা বাড়লে সরাসরি হাই-মাল্টিপল স্টকগুলোর উপর চাপ সৃষ্টি করে।

প্রমাণগুলো এক দিকেই ঝুঁকছে। এই স্তরের মূল্যায়ন কোনো বিক্রির সংকেত নয়, তবে এটি একটি ছোট কুশন। যখন প্রারম্ভিক মূল্য বেশি থাকে, তখন মার্কেটকে সবকিছু ঠিকঠাক মতো চালাতে হয়, এবং যদি তা না হয় তবে ভুল করার সুযোগ কম থাকে।