কীভাবে একজন লিভারেজড হোল্ডার কোনো সম্পদের সবচেয়ে বড় ক্রেতা থেকে এর সবচেয়ে বড় ঝুঁকিতে পরিণত হন

যখন কোনো একজন খেলোয়াড় ধার করা অর্থে কোনো সম্পদের বিশাল অংশের মালিক হন, তখন কোনো বিক্রি হওয়ার অনেক আগেই মার্কেট জোরপূর্বক বিক্রির হুমকির মূল্য নির্ধারণ করতে শুরু করে। এটি হলো Strategy (পূর্বে MicroStrategy নামে পরিচিত কোম্পানি) সম্পর্কে একটি জীবন্ত গল্প, যা সমস্ত Bitcoin-এর প্রায় 4% ধারণ করে। এর ফান্ডিং মডেল এখন মূল্যের উপর একটি বড় প্রশ্ন হয়ে দাঁড়িয়েছে।

কেন একজন ঘনীভূত, লিভারেজড হোল্ডার মার্কেট ওভারহ্যাং হয়ে ওঠেন

Strategy তার বেশিরভাগ Bitcoin স্ট্যাককে প্রেফার্ড স্টকের মাধ্যমে অর্থায়ন করেছে। সেই স্টকের প্রতি বছর একটি নির্দিষ্ট পেমেন্ট প্রয়োজন হয়। বাধ্যবাধকতা বার্ষিক এক বিলিয়ন ডলারেরও বেশি হয়ে দাঁড়ায়।

এর পিছনের সফটওয়্যার ব্যবসাটি এর একটি ভগ্নাংশ উপার্জন করে। তাই লভ্যাংশগুলি Bitcoin পজিশন শক্তিশালী থাকা এবং মূলধন মার্কেটগুলি খোলা থাকার উপর নির্ভর করে। যখন এই দুটি বিষয় একসাথে টলমল করে, তখন কোনো সম্পদের সবচেয়ে বড় ক্রেতাকে তার বিক্রির চাপের সবচেয়ে বড় উৎস বলে মনে হতে শুরু করে।

এটি একটি টেকসই মেকানিজম। লিভারেজ উপরের দিকে যাওয়ার সময় পজিশন তৈরি করে। একই লিভারেজ নিচের দিকে যাওয়ার সময় এটিকে হুমকির মুখে ফেলতে পারে। ট্রেডাররা হিসাব বুঝতে পারেন এবং আগেই ঝুঁকির মূল্য নির্ধারণ করেন।

কেন Bitcoin-এর পতনশীল মূল্য ফান্ডিং হিসাবের উপর চাপ ফেলে

মে মাস থেকে Bitcoin প্রায় এক-পঞ্চমাংশ কমেছে। Strategy-এর প্রেফার্ড শেয়ারগুলি এখন তাদের সমমূল্যের চেয়ে অনেক নিচে ট্রেড করছে। এর সাধারণ স্টকটি প্রায় দুই বছরের সর্বনিম্নে রয়েছে।

এর কোনোটিই আগামীকাল বিক্রি করতে বাধ্য করে না। জানা গেছে যে নগদ মজুত প্রায় দশ থেকে চৌদ্দ মাসের বাধ্যবাধকতাগুলি পূরণ করতে পারে। কিন্তু নির্দিষ্ট পেমেন্ট এবং পরিচালন আয়ের মধ্যে যে ব্যবধান রয়েছে, সেটাই হলো সেই ফাটল যা সবাই লক্ষ্য করছে।

জুন মাসের শেষের দিকে এক সাক্ষাৎকারে Ripple-এর প্রধান নির্বাহী Brad Garlinghouse প্রেফার্ড-স্টক মডেলকে টেকসই নয় এমন আর্থিক প্রকৌশল বলার পর সমালোচনাটি প্রকাশ্যে আসে। এরপর 28 জুন Grayscale-এর গবেষণা প্রধান Zach Pandl পরামর্শ দেন যে, 3 বিলিয়ন ডলারের স্বচ্ছ Bitcoin বিক্রি আতঙ্ক ছড়ানোর পরিবর্তে অনিশ্চয়তা দূর করতে পারে।

একটি জোরপূর্বক বিক্রি কি সর্বদা মার্কেটকে ধ্বংস করে দেয়?

না, এবং ইতিহাস স্পষ্টভাবে বিভক্ত। একই ধরনের পরিস্থিতির দুটি ভিন্ন পরিণতি দেখা গেছে।

2022 সালে, Three Arrows Capital স্বল্পমেয়াদী বাধ্যবাধকতার অর্থায়নে একটি লিভারেজড পজিশন ধরে রেখেছিল। যখন কোল্যাটারালের মূল্য কমে যায়, তখন এটি আনউইন্ড করতে বাধ্য হয়। এই বিক্রি ঋণদাতাদের মাধ্যমে ছড়িয়ে পড়ে এবং Bitcoin-কে 30,000 ডলারের ওপর থেকে টেনে মাঝামাঝি অবস্থানে নামিয়ে আনতে সাহায্য করেছিল।

সেই একই ডিসেম্বরে, MicroStrategy ট্যাক্সের কারণে 704টি Bitcoin বিক্রি করেছিল, যা ছিল তাদের প্রথম বিক্রি, এরপর কয়েকদিন পর তারা আরও কিনেছিল। মার্কেট এটি এড়িয়ে গিয়েছিল, কারণ বিক্রিটি ছিল ছোট, স্বচ্ছ এবং ব্যাখ্যা করা। একটি আনউইন্ড ছিল আতঙ্ক। অন্যটি ছিল সাধারণ কাজ।

বিয়ার কেস এবং কী ভাঙতে হবে

বিয়ারিশ দৃষ্টিকোণ মনে করে যে জোরপূর্বক বিক্রি সন্নিকটে। কিন্তু প্রমাণগুলি আসন্ন আতঙ্কের পক্ষে সমর্থন দেয় না।

Strategy-এর কাছে কয়েক মাসের সময় আছে, কয়েক দিনের নয়। এটি কয়েন বিক্রির পরিবর্তে বারবার নতুন মূলধন সংগ্রহ করেছে। Grayscale-এর ধারণাটি একটি পরামর্শ, কোনো ইভেন্ট নয়। একটি নিয়ন্ত্রিত বিক্রি এমনকি নার্ভকে শান্ত করতে পারে, যেমনটি 2022 সালে হয়েছিল।

বিয়ার কেস কেবল তখনই সঠিক হয় যদি কয়েকটি জিনিস একসাথে ঘটে: Bitcoin-এর মূল্য কমতে থাকে, মূলধন মার্কেটগুলি Strategy-এর জন্য বন্ধ হয়ে যায় এবং রিফাইনান্স করার আগেই লভ্যাংশ কভারেজ ভেঙে পড়ে। তাই আসল সংকেতটি কোনো একটি পতনের আকার নয়। বরং এটি হলো ফান্ডিংয়ের দরজা খোলা থাকছে কিনা।

এখান থেকে কী দেখতে হবে

• Bitcoin বিতর্কিত ~$60,000 লেভেল ধরে রাখে নাকি হারায়।
• মে মাসের শেষের দিকের ছোট ট্রেডের বাইরে Strategy-এর প্রকৃত কোনো Bitcoin বিক্রির প্রকাশ।
• প্রেফার্ড শেয়ারগুলি সমমূল্যের আরও নিচে নেমে যাওয়া, অথবা কোনো বাদ পড়া বা স্থগিত লভ্যাংশ।
• গ্রহণযোগ্য শর্তে নতুন ইক্যুইটি বা প্রেফার্ড স্টক সংগ্রহ করার জন্য Strategy-এর সক্ষমতা।
• সাধারণ স্টকটি এর দুই বছরের সর্বনিম্নের নিচে নেমে যাওয়া।

এই ঘটনার শিক্ষণীয় বিষয়টি দীর্ঘস্থায়ী। যে প্রতিশ্রুতিগুলি পূরণ করতে হবে তার দ্বারা অর্থায়িত একজন ঘনীভূত হোল্ডার অন্য সবার জন্য ঝুঁকির চিত্র বদলে দেয়। ক্রিপ্টো হলো ভোলাটাইল বা অস্থিতিশীল, এবং এই পাঠটি শিক্ষামূলক, কোনো ট্রেড কল নয়।