الين يتحرك تبعًا لفجوة أسعار الفائدة بين Fed وبنك اليابان

لا يتحدد اتجاه العملة بقوة دولة واحدة. بل يتحدد بالفجوة بين المسارات المتوقعة لسعري الفائدة في بنكين مركزيين، والآن تتقلص هذه الفجوة بالنسبة للين.

تراجع زوج USD/JPY بشكل ملحوظ عن أعلى مستوياته هذا العام. القراءة السهلة هي أن اليابان تزداد قوة. أما القراءة المفيدة فهي أن الين يضعف أو يقوى بناءً على الفرق بين ما يُتوقع أن يفعله كل من Fed وبنك اليابان لاحقًا. لا تهم بيانات اليابان الأخيرة إلا لأنها تُغيّر هذا التوقع.

لماذا يُسعَّر سعر العملة بواسطة بنكين مركزيين، لا بنك واحد

الأموال تسعى إلى العائد الأعلى. فعندما تكون أسعار الفائدة الأمريكية أعلى بكثير من أسعار الفائدة في اليابان، يصبح الاحتفاظ بأصول الدولار أكثر عائدًا من الاحتفاظ بأصول الين، فتتجه رؤوس الأموال نحو الدولار ويتراجع الين. هذه الفجوة هي المحرك الأساسي.

لا يتحرك هذا المحرك تبعًا لأسعار الفائدة الحالية، بل تبعًا للمسار المتوقع. فإذا بدأت الأسواق تتوقع أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة بينما يُبقي Fed عليها ثابتة أو يخفّضها، فإن الفجوة تتجه إلى التقلص، ويقوى الين قبل أن يتخذ أي من البنكين أي إجراء فعلي.

كيف تُقلّص بيانات اليابان فجوة أسعار الفائدة

تُقلّص البيانات اليابانية القوية الفجوة عبر رفع احتمالات رفع بنك اليابان لسعر الفائدة، وهو ما يقرّب مسار سعر الفائدة المتوقع في اليابان من مساره في الولايات المتحدة. البيانات في نفسها لا تُحدث أثرًا، بل التغيّر في التوقعات هو ما يفعل ذلك.

تشير جميع البيانات الأخيرة إلى هذا الاتجاه. فقد بلغ نشاط الخدمات في اليابان أعلى مستوى له في خمسة أشهر خلال أغسطس. وارتفعت أسعار البيع بأسرع وتيرة منذ بدء تسجيل هذه السلسلة في أواخر عام 2007. ودعا هاجيمي تاكاتا، عضو مجلس بنك اليابان، إلى رفع أسعار الفائدة بمرونة، وتحركت الأسواق لتُسعّر تقريبًا رفعًا كاملًا لسعر الفائدة في اجتماع سبتمبر.

لا شيء من ذلك يُقوّي الين بمفرده، بل يقويه لأنه يُغيّر ما يُتوقع أن يفعله بنك اليابان. لا تؤثر البيانات القوية في العملة إلا من خلال البنك المركزي الذي تُلمّح إليه. اتبع السلسلة: تتحسن البيانات، ترتفع احتمالات رفع سعر الفائدة، تتقلص الفجوة المتوقعة، يقوى الين.

لماذا قد يكون رفع سعر الفائدة الفعلي أقل أهمية مما تظن

يحذّر التاريخ من المراهنة على الحدث نفسه. في مارس 2024، أنهى بنك اليابان ثماني سنوات من أسعار الفائدة السلبية، في أول رفع له منذ عام 2007. ومع ذلك، استمر الين في الضعف لأشهر. بقي Fed ثابتًا عند أسعار فائدة مرتفعة، فبقيت الفجوة واسعة، ولم يتمكن رفع واحد لسعر الفائدة من إغلاقها.

جاءت الحركة العنيفة لاحقًا. في يوليو وأغسطس 2024، تزامن رفع مفاجئ لسعر الفائدة من بنك اليابان مع تحوّل متساهل في توقعات Fed. تحرك الجانبان في آنٍ واحد، فانطبقت الفجوة بشكل مفاجئ، وأدى الاندفاع لتصفية صفقات الين المموّلة بفائدة منخفضة (carry trade) إلى انخفاض حاد في زوج USD/JPY بينما تراجعت الأسهم العالمية.

وتكرر الأمر في أواخر عام 2022. فقد بلغ زوج USD/JPY أعلى مستوياته منذ عقود مع رفع Fed لسعر الفائدة بقوة وثبات بنك اليابان. ولم يعكس الاتجاه إلا عندما تراجع التضخم الأمريكي وبلغت توقعات رفع سعر الفائدة من Fed قمتها. جاء التحول من الفجوة المتوقعة، لا من اليابان.

ما قد يُعيد توسيع الفجوة

يفترض الرهان على قوة أكبر للين استمرار تقارب الجانبين، وهو أمر غير مضمون. يعتمد ضعف الدولار الأخير على تحول طفيف نحو تشدد أقل من Fed وتراجع مخاطر الشرق الأوسط، وكلاهما قد ينعكس بسرعة.

تُظهر بيانات اليابان نفسها وجود ضغط. فقد تراجعت الطلبات الجديدة للتصدير للشهر الخامس على التوالي، وهو أحد أكبر التراجعات منذ نوفمبر 2020. وقوة الين تُثقل بالفعل على المصدّرين، وهو ما قد يمنع بنك اليابان من التحرك. فإذا عاد Fed إلى التشدد مجددًا أو تراجع بنك اليابان عن خططه، ستعود الفجوة إلى التوسع ويمكن لزوج USD/JPY أن يرتفع.

تميل الأدلة حاليًا نحو تقلص الفجوة. لكن هذا الاتجاه يبقى صحيحًا فقط ما دام الجانبان يتحركان في هذا المسار. تابع اجتماع بنك اليابان في سبتمبر، وما إذا كانت احتمالات رفع سعر الفائدة في المدى القريب مستمرة، وأرقام التضخم الأمريكية. يُحدد نطاق هذا العام الحدود: أرضية قوة الين قرب مستوى 152، وقمة ضعف الين قرب مستوى 164.