ثاني أغلى سوق منذ 130 عاماً وماذا يعني ذلك

يخبرك السعر المرتفع بما تدفعه. أما التقييم فيخبرك بما ستحصل عليه. يستقر مؤشر S&P 500 بالقرب من مستواه القياسي، ومع ذلك، وفقاً لنسبة Shiller CAPE، فإنه يعتبر ثاني أغلى مستوى له منذ أكثر من 130 عاماً، ولا يتجاوزه سوى ذروة فقاعة الدوت كوم في ديسمبر 1999.

تسحبنا هذه الحقيقة إلى اتجاهين. الأول هو أن المؤشر قوي. والثاني هو أن نقطة البداية للعوائد المستقبلية ضعيفة. كلا الأمرين صحيحان في نفس الوقت، والفجوة بينهما تلخص القصة بأكملها.

سعر يقترب من مستوى قياسي، وقيمة تقترب من أقصى الحدود

اعتباراً من 14 يوليو 2026، يتم تداول مؤشر S&P 500 في منتصف مستويات 7,500، وهو أقل بقليل من أعلى مستوى له في عام 2026. ويبدو الزخم سليماً.

تروي نسبة Shiller CAPE قصة مختلفة. حيث تسجل قراءة تقارب 41.4، وفقاً لتغطية هذا الشهر. وفي بيانات تعود لأكثر من 130 عاماً، تفوقت عليها قراءة واحدة فقط: 44.19 في ديسمبر 1999. هذه هي الندرة التي تستحق التوقف عندها. ليس بكونها "غالية" فحسب، بل غالية على نطاق لم نشهده سوى مرة واحدة من قبل في قرن من الزمان.

إن السعر القياسي والتقييم التاريخي المتطرف ليسا نفس الشيء، ونادراً ما يجتمعان معاً. ولكنهما اجتمعا الآن.

ما تقيسه نسبة CAPE فعلياً

تقارن نسبة CAPE أسعار اليوم بأرباح معدلة حسب التضخم لعقد من الزمان. فهي تسوي السنوات الجيدة والسيئة لإظهار ما تدفعه مقابل تدفق ثابت من الأرباح.

فكر فيها وكأنها عملية تحقق من نسبة الإيجار إلى الدخل للسوق بأكمله. الرقم المرتفع لا يعني أن الأسعار ستنخفض غداً. بل يعني أنك تدفع أكثر مقابل كل دولار من الأرباح، مما يعني أن معظم الأخبار الإيجابية مسعرة بالفعل.

ماذا كان يعني الشراء عند هذا المستوى في المرة السابقة

مقارنة عام 1999 هي الأوضح. فبعد أن وصلت نسبة CAPE إلى ذروتها، بلغ مؤشر S&P 500 أعلى مستوياته في عام 2000 ثم انخفض بنسبة 49% تقريباً ليصل إلى أدنى مستوى له في أكتوبر 2002. وفقد مؤشر Nasdaq الذي يغلب عليه الطابع التكنولوجي حوالي 78%. واستغرق الأمر سنوات حتى يستعيد مؤشر S&P 500 أعلى مستوى له السابق.

تتشابه الحالات المتطرفة الأخرى. اقتراب نسبة CAPE من 32 في سبتمبر 1929 جاء قبل انهيار الكساد الكبير. وسبقت القراءات التي تجاوزت 33 في أوائل 2018 واقتربت من 38 في أواخر 2021 ارتفاعاً في التقلبات والسوق الهابطة لعام 2022 والتي بلغت حوالي 25%.

النمط هنا ليس أن ارتفاع نسبة CAPE يشير إلى بلوغ القمة. بل إن البدء من نسبة CAPE مرتفعة يعني عوائد أقل على المدى الطويل وانخفاضاً أعمق عندما يتغير المزاج العام أخيراً.

لماذا الغالي لا يعني البيع بالضرورة

الجانب الآخر بصراحة هو أن نسبة CAPE أشارت إلى "الأسعار الغالية" طوال العقد الماضي في حين استمر السوق في الارتفاع. وبوصفها أداة لتحديد التوقيت، فقد كانت عديمة الفائدة.

يجادل المتفائلون بأن مؤشر اليوم مختلف بطبيعته. فهو يميل إلى شركات التكنولوجيا وقادة الذكاء الاصطناعي ذات رأس المال الخفيف والهوامش العالية، وليس الشركات الصناعية التي صُممت نسبة CAPE لقياسها. كما تؤدي عمليات إعادة شراء الأسهم والمحاسبة على الأصول غير الملموسة إلى رفع النسبة مقارنة بالتاريخ. بناءً على هذه القراءة، فإن نمو الأرباح السريع قد يسمح للسوق بالنمو ليتناسب مع تقييمه دون حدوث تصحيح في الأسعار.

هذه الحجة حقيقية. ولكنها أيضاً رهان على استمرار الأرباح في التراكم بسرعة كافية، انطلاقاً من مضاعف أولي مرتفع للغاية، مع مجال ضئيل للخطأ.

ما الذي يجب مراقبته من هنا

يتلخص المدى القريب في بعض المؤشرات الواضحة.

• اختراق واضح إلى مستوى قياسي جديد مقابل رفض يترك المؤشر عالقاً في منتصف مستويات 7,500.
• قاع تراجع 13 يوليو عند حوالي 7,515.84 كدعم؛ وأي اختراق حاسم أدناه يلمح إلى تغير في المعنويات.
• ما إذا كانت الشركات ذات رأس المال الضخم الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي والرقائق تستمر في تجاوز توقعات الأرباح أم ستبدأ في الفشل.
• عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، والذي يضغط على الأسهم ذات المضاعفات العالية بشكل مباشر عندما يرتفع.

تميل الأدلة إلى اتجاه واحد. فالتقييم عند هذا المستوى لا يمثل إشارة بيع، ولكنه يوفر وسادة حماية أصغر. فعندما يكون السعر المبدئي مرتفعاً، يحتاج السوق إلى أن تسير كل الأمور على ما يرام، وهناك مساحة أقل للخطأ في حال لم يحدث ذلك.