تقول Netflix إن الذكاء الاصطناعي يقلل التكاليف، ثم تخطط لإنفاق المزيد

عندما تجعل التكنولوجيا القيام بشيء ما أرخص، عادة ما تقوم الشركات بالمزيد منه. لذلك، فإن اعتماد Netflix على الذكاء الاصطناعي لخفض تكاليف الإنتاج بينما ترفع إنفاقها على المحتوى لعام 2026 إلى حوالي 20 مليار دولار ليس تناقضًا. بل هو الاستجابة الطبيعية للإنتاج الأرخص.

ومع ذلك، قام السوق ببيع السهم بقوة بعد أرباح الربع الثاني. فهم السبب يعني فصل قصة الكفاءة عما يحرك سعر السهم حقًا.

لماذا يؤدي الإنتاج الأرخص إلى زيادة الإنفاق، وليس تقليله

الفكرة البديهية بسيطة. إذا قلص الذكاء الاصطناعي تكلفة إنتاج العرض، يجب أن تتقلص الميزانية. لكن نادرًا ما تسير الأمور على هذا النحو.

عندما يصبح شيء ما أرخص، تنمو الرغبة لتتناسب معه. لا تريد Netflix ميزانية محتوى أصغر. بل تريد المزيد من العروض، بلغات أكثر، لإبقاء الناس يشاهدون. التكلفة المنخفضة لكل عنوان هي وقود لقائمة أعمال أكبر، وليست فاتورة أصغر.

هذا هو السبب في تعايش العنوانين معًا. "الذكاء الاصطناعي يوفر لنا المال" و"سننفق 10% أكثر في العام المقبل" يصفان الاستراتيجية نفسها، عند النظر إليها من زاويتين مختلفتين.

الفكرة التي يبلغ عمرها 150 عامًا وراء التناقض

في القرن التاسع عشر، لاحظ الاقتصادي William Stanley Jevons شيئًا غريبًا بشأن الفحم. لم تقلل المحركات البخارية الأكثر كفاءة من إجمالي استخدام الفحم، بل زادته. الطاقة الأرخص فتحت الباب لاستخدامات جديدة، لذلك ارتفع الطلب.

يسري المنطق نفسه على البث الحديث. خلال عامي 2023 و2024، تحدثت الاستوديوهات عن الانضباط والكفاءة بينما استمر أكبر اللاعبين في رفع ميزانيات المحتوى للحفاظ على التفاعل. إن الحديث عن الكفاءة وارتفاع الإنفاق المطلق ليسا نقيضين على نطاق واسع. فهما يسيران معًا.

ما الذي حكم السوق على أساسه بشأن Netflix حقًا

بالكاد ظهرت زاوية الذكاء الاصطناعي في عمليات البيع المكثف. انخفض سهم Netflix بحدة في تداولات ما قبل السوق بعد الربع الثاني، متراجعًا بأكثر من 11% عن الإغلاق السابق.

كانت الأسباب تتعلق بالنمو، وليس التكاليف. جاءت إيرادات الربع الثاني أقل بقليل من التقديرات. واستقرت توجيهات الربع الثالث دون التوقعات. وأشار العديد من المحللين إلى ضعف الإفصاح عن بيانات التفاعل ووجود عجز مقابل أهداف Netflix الخاصة لعام 2030. وخفضت Baird هدفها إلى 90 دولارًا من 120 دولارًا.

يسعّر السوق أسهم النمو بناءً على النمو. قصة الكفاءة لا تعوض تباطؤ الإيرادات. ولم تفعل ذلك أبدًا.

هل يبرر زيادة الإنفاق على المحتوى قصة إعادة الاستثمار؟

هنا تنقسم بوضوح حجج الاتجاه الصعودي والاتجاه الهبوطي. رؤية الاتجاه الصعودي (الثيران): يتداول السهم الآن بالقرب من أدنى مستوى له لعام 2026، وهو أقل بكثير من أعلى مستوى له على الإطلاق، بمضاعف مستقبلي لا يشير إلى أي نمو تقريبًا على الرغم من الهوامش المرنة. إذا تحول الإنفاق الإضافي إلى تفاعل، فإن إعادة الاستثمار ستؤتي ثمارها.

أما رؤية الاتجاه الهبوطي (الدببة) فمن الصعب تجاهلها. إذا ارتفع الإنفاق على المحتوى ولكن استمر نمو الإيرادات في التباطؤ، فإن المليارات الإضافية هي مجرد تكاليف أعلى. إن إطار إعادة الاستثمار بأكمله يعتمد على شيء واحد: تحول الإنتاج إلى مشتركين ووقت مشاهدة.

لقد أعادت Netflix ضبط أوضاعها من قبل. فقد خسرت مشتركين في أبريل 2022، وانهار السهم، ثم أدت فئات الإعلانات وحملة تضييق الخناق على كلمات المرور إلى تسريع الإيرادات مجددًا على مدار عامين. يمكن أن تسبق مخاوف النمو تحولًا حقيقيًا. كان توقيت تحديد القاع قاسيًا في ذلك الوقت، وسيكون كذلك الآن.

ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك

• ما إذا كانت إيرادات الربع الثالث ستتجاوز التوجيهات، أم ستؤكد التباطؤ.
• القاع الفني المذكور بالقرب من 65 دولارًا. يشير الكسر دونه إلى أن السوق لا يقتنع بإعادة الاستثمار.
• الهوامش مع ارتفاع الإنفاق. إذا تراجعت، فإن حجة إعادة الاستثمار ستنهار.
• أي علامة على أن قائمة الأعمال الأكبر ترفع من مستوى التفاعل بدلاً من التكاليف فقط.

عنوان الكفاءة حقيقي. ولكنه أيضًا إلهاء. احكم على Netflix بناءً على ما إذا كان 20 مليار دولار من المحتوى ستستعيد نموها، لأن هذا هو ما يحكم عليه السوق أيضًا.