يقف مؤشر Nasdaq 100 عند مستوى قياسي جديد مع اقتراب أكثر نوافذ أرباح تركيزاً خلال 48 ساعة في هذه الدورة — والسؤال الذي لا يستطيع المتداولون الإجابة عنه بعد هو ما إذا كانت صفقة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قادرة على الصمود أمام نجاحها الخاص. تُصدر أربع شركات من كبرى مزودي الخدمات السحابية نتائجها يوم الأربعاء. وتضع تقديرات وول ستريت المستندة إلى توجيهات الشركات نفقات رأس المال المشتركة لعام 2026 عند نحو 635–665 مليار دولار، ارتفاعاً من نحو 381 مليار دولار في عام 2025. ومن المتوقع أن يتراجع التدفق النقدي الحر لدى عدد منها بشكل حاد نتيجةً لذلك. هذا هو التناقض الذي يُطلب من المؤشر تسعيره في الوقت الفعلي. فقد بُني الارتفاع على افتراض أن عائدات الذكاء الاصطناعي ستبرر الإنفاق في نهاية المطاف. ويبدأ الحكم على ذلك خلال 48 ساعة.

ما الذي يُسعّره المؤشر

أغلق مؤشر Nasdaq 100 عند 27,305.68 يوم الاثنين. وأنهى مؤشر Nasdaq Composite تداولاته عند مستوى قياسي بلغ 24,887.10. وأغلق مؤشر S&P 500 عند مستوى قياسي بلغ 7,173.91. وتراجع مؤشر Dow بنسبة 0.13%. خلف هذه التحركات الرئيسية الهادئة يكمن تموضع لا يمكن وصفه بالهدوء أبداً. فكل من Alphabet وAmazon وMeta وMicrosoft ارتفعت بأكثر من 10% خلال هذا الشهر قبيل إعلان النتائج. وكسبت Apple أكثر من 6%. وتمثل خمس شركات من مجموعة Magnificent Seven ما يقارب ربع القيمة السوقية لمؤشر S&P 500، مما يعني أن أي تحول في التوجيهات ينعكس مباشرةً على المؤشر الأشمل، وليس فقط على القطاع التقني.

لماذا يهم رقم نفقات رأس المال أكثر من التفوق في الأرباح

أصبح توجيه نفقات رأس المال لكبرى مزودي الخدمات السحابية البند الأكثر متابعةً في هذه الدورة. فقد وجّهت Amazon إلى نفقات رأس مال تبلغ نحو 200 مليار دولار في 2026. ووجّهت Alphabet إلى 175–185 مليار دولار. ووجّهت Meta إلى 115–135 مليار دولار. وتسير Microsoft نحو ما يتراوح بين 140 و150 مليار دولار في السنة المالية 2026. تداعيات التدفق النقدي هي الجانب الذي بدأ يستقطب الاهتمام. إذ يرى محللو Barclays أن التدفق النقدي الحر لـMeta قد ينخفض بما يقارب 90% في عام 2026. ويتوقع محللو Morgan Stanley أن يتحول التدفق النقدي الحر لـAmazon إلى سلبي بمقدار يتراوح في أعلى مستوياته في العشرات من المليارات، في حين يرسم محللو Bank of America عجزاً أعمق يقترب من أعلى مستوياته في العشرينيات من المليارات. وأجرت Alphabet بيع سندات بقيمة 25 مليار دولار في نوفمبر، مما أضاف إلى ديونها طويلة الأجل خلال عام 2025. المغزى بالنسبة للمتداولين هو أن التفوق في الأرباح وحده قد لا يحرك المؤشر هذا الأسبوع. ما يحرك المؤشر هو ما إذا كانت تعليقات الإدارة تُشير إلى استعداد للتوقف أو التباطؤ أو تمديد دورة الإنفاق — وما إذا كانوا قادرين على الإشارة إلى أدلة على تحقيق الدخل تبرر الاستمرار فيها.

كيف يمكن لهذا الأسبوع أن يُعيد تشكيل الصفقة

تُصدر كل من Microsoft وAlphabet وMeta وAmazon نتائجها خلال نافذة مركّزة في منتصف الأسبوع، تعقبها Apple بفترة وجيزة. ويُصدر الـFed قراره بشأن السياسة النقدية في الإطار الزمني ذاته في منتصف الأسبوع. ويُسعّر المتداولون احتمالاً يقترب من 100% بأن يبقى هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.50–3.75%، مع تركيز الاهتمام على كيفية وصف Jerome Powell لمخاطر التضخم، بما في ذلك تأثير ارتفاع أسعار الطاقة. هذا يكدّس أربعة تقارير لكبرى مزودي الخدمات السحابية وقرار الـFed وظهور Powell في جلسة تداول واحدة. يميل التقلب الضمني على الأسماء الكبرى الفردية إلى الارتفاع قبيل الأرباح، لكن إعداد التقلب على مستوى المؤشر هو ما يهم متداولي Nasdaq 100. مع إصدار أربعة أسماء تمثل مجتمعةً حصة ذات مغزى من المؤشر نتائجها بعد الإغلاق، يكون خطر الفجوة الليلية عند افتتاح يوم الخميس أكبر هيكلياً من ليلة أرباح نموذجية. ستأتي أوضح قراءة للمؤشر من نمو الحوسبة السحابية وتعليقات نفقات رأس المال. يرى بعض الاستراتيجيين أن نمو إيرادات الحوسبة السحابية لدى Alphabet وMicrosoft يحتاج إما إلى التسارع أو الحفاظ على وتيرته الأخيرة لتبرير الإنفاق في 2026. وأي إشارة إلى أن الطلب على أعباء عمل الذكاء الاصطناعي يفشل في استيعاب الطاقة الجديدة — أو أن كبرى مزودي الخدمات السحابية أنفسهم باتوا أكثر حذراً بشأن التوسع — قد تُعيد ضبط المضاعف الذي يرغب السوق في دفعه.

ما يتعين على المؤشر الدفاع عنه

من الناحية التقنية، يتداول Nasdaq 100 فوق متوسطه المتحرك لـ200 يوم وفوق أدنى مستوياته في مطلع أبريل بفارق كبير. وهذا يمنح المؤشر هامشاً من الأمان، لكنه يعني أيضاً أن استجابة الأرباح المخيبة للآمال لديها مساحة أكبر للعودة إلى المتوسط قبل إيجاد دعم ذي مغزى. وتقع قمم أكتوبر 2025 أدنى المستويات الحالية مباشرةً، ومن المرجح أن تكون مرجعاً قريب الأمد للمتداولين الذين يراقبون الاستمرارية بعد تقارير الأربعاء. اتساع القطاع هو المتغير الثاني الذي ينبغي مراقبته. فقد تركّز جزء كبير من ارتفاع أبريل في مجمع كبرى مزودي الخدمات السحابية ذاته الذي يُصدر نتائجه هذا الأسبوع. إذا أثارت النتائج تدويراً بدلاً من ارتفاع واسع، يمكن للمؤشر الصمود بينما تتحول القيادة الداخلية — وهي ديناميكية يصفها بعض الاستراتيجيين بأنها تسليم نموذجي في أواخر الدورة لا قمة.

ما يراقبه المتداولون بعد ذلك

تقارير الأربعاء وقرار الـFed هما المحفزان الفوريان. وتُغلق نتائج Apple يوم الخميس دورة Mag 7. وبعد ذلك، يراقب المتداولون ما إذا كان أي من كبرى مزودي الخدمات السحابية الأربعة يُراجع نطاق نفقات رأس المال للعام بأكمله — صعوداً أو هبوطاً — وما إذا كانت تعليقات تحقيق الدخل تدعم منحنى الإنفاق حتى عام 2027. وحتى تصل تلك الإجابات، يتداول Nasdaq 100 عند مستويات قياسية على أساس أطروحة على وشك أن تُختبر في الوقت الفعلي.