هل ما زال الوقت مبكرًا على البيع على المكشوف في قطاع الطاقة؟ إليك السبب

تركز معظم التعليقات المتعلقة بأزمة الطاقة منذ 28 فبراير على الصدمة الفورية — إذ قفز النفط فوق 100 دولار، وأُغلق مضيق هرمز، وتراجعت حركة ناقلات النفط إلى جزء ضئيل من حجمها قبل الحرب. هذه اضطرابات حقيقية وخطيرة رؤى التداول. 

ورغم أهمية متابعة هذه الأحداث، فقد أدى هذا التركيز إلى ترسخ اعتقاد واسع لدى المتداولين بأن التوصل إلى اتفاق وانتهاء إغلاق المضيق سيعنيان نهاية أزمة الطاقة. لكن الحقائق، والعديد من الأرقام، تقول العكس تمامًا. ومع ذلك، تظل آفاق الطاقة من أكثر الآفاق غموضًا. ففي الأشهر الـ12 إلى 18 المقبلة، ستكون أسعار النفط والغاز تحت تأثير العديد من القوى التي تشد في اتجاهات مختلفة. 

العوامل الداعمة لارتفاع أسعار الطاقة

صدمة الاحتياطي الوقائي

في 11 مارس، نسقت وكالة الطاقة الدولية (IEA) أكبر عملية سحب من مخزونات النفط الطارئة في تاريخها الممتد 50 عامًا — 400 مليون برميل عبر 32 دولة عضو. وقد التزمت الولايات المتحدة وحدها بضخ 172 مليون برميل من الاحتياطي الاستراتيجي للبترول، الذي كان يضم نحو 415 مليون برميل مع بداية الأزمة.

وقد بدأت عملية السحب هذه بالفعل على قدم وساق. وبمعدل السحب الأمريكي البالغ نحو 1.4 مليون برميل يوميًا، ستُستنفد الحصة الأمريكية خلال نافذة الـ120 يومًا — أي في منتصف يوليو 2026 تقريبًا. وبمجرد اكتمال ذلك، سينخفض الاحتياطي الاستراتيجي للبترول إلى نحو 243 مليون برميل، وهو أدنى مستوى له منذ عام 1982.

ولا يبدو المشهد العالمي أفضل من ذلك. فالـ400 مليون برميل التي أفرجت عنها الدول الأعضاء في وكالة الطاقة الدولية تمثل نحو ثلث الـ1.2 مليار برميل التي كانت تحتفظ بها هذه الدول في احتياطاتها الخاضعة لإدارة حكومية. وحتى إذا قُيس ذلك بمستوى التدفق الطبيعي عبر مضيق هرمز — أي نحو 20 مليون برميل يوميًا — فإن كامل الكمية المفرج عنها لا تكفي سوى 20 يومًا من التدفقات المعتادة. 

ومن المرجح أن يؤدي هذا «الإجراء المؤقت»، كما وصفته وكالة الطاقة الدولية نفسها، لاحقًا إلى زيادة الطلب، وبالتالي إلى تعزيز شهية الشراء المفرط. وقد صُممت عملية الإفراج الأمريكية على أنها عملية تبادل، ما يعني أن الشركات يجب أن تعيد النفط الخام المقترض — مع علاوة تتراوح بين 18% و22% — بين نوفمبر 2026 وسبتمبر 2028. وتقدّر وزارة الطاقة أن نحو 200 مليون برميل سيُعاد تسليمها وفق هذه الشروط. لكن لا يمكن إعادة ملء الاحتياطي الاستراتيجي للبترول إلا بمعدل أقصى يبلغ 785,000 برميل يوميًا — أي أبطأ بنحو ست مرات من معدل السحب منه. ويقدّر محللو S&P Global وRBN Energy أن الاحتياطي لن يعود إلى مستواه قبل الأزمة حتى منتصف 2028 تقريبًا.

يخلق ذلك مفارقة واضحة. فقد استخدم العالم وسادته الوقائية لكسب الوقت. لكن إعادة ملء هذه الوسادة تتطلب شراء كميات كبيرة من النفط الخام من السوق المفتوحة، وبالسعر الذي يحدده السوق عند بدء عمليات الشراء. ونظرًا لمدى سرعة تشكل نقص الطاقة، فإن العديد من الاقتصادات القلقة على إمدادات الطاقة ستواصل الضغط على الطلب المرتفع لبعض الوقت.

طاقة أقل خلف البوابة

حتى لو أُعيد فتح مضيق هرمز غدًا، فلن تعود إنتاجية المنطقة إلى مستويات ما قبل الحرب بين ليلة وضحاها. فقد خلفت ستة أسابيع من الضربات الجوية بطائرات مسيّرة والهجمات الصاروخية وحملات الرد أضرارًا مادية واسعة في أهم البنى التحتية للطاقة في الخليج.

في السعودية، خفضت الهجمات الإنتاج في مَنيفَة وخريص بمقدار 600,000 برميل يوميًا. كما أضعفت الضربات على خط أنابيب الشرق-الغرب ومصنع معالجة رأس تنورة القدرة الإنتاجية بشكل إضافي. وتعرضت البنية التحتية في دول مجلس التعاون الخليجي أيضًا لأضرار، إذ أعلنت مصفاة بابكو في البحرين حالة القوة القاهرة، وتعرضت منشآت كويتية للضربات مرارًا. وشهد رأس لفان في قطر، وهو مركز عالمي للغاز الطبيعي المسال، انخفاضًا في الإمدادات بنسبة 20% بعد إصابته بصواريخ.

ورغم استعادة بعض هذه المنشآت كامل طاقتها، فإن المصافي وحقول النفط ليست برمجيات يمكن ترقيعها عن بُعد. وحتى المنشآت التي أُغلقت كإجراء احترازي لا يمكن أن تعود للعمل في صباح اليوم التالي. 

فعلى سبيل المثال، سيحتاج رأس لفان في قطر، وهو أكبر منشأة للغاز الطبيعي المسال (LNG) في العالم، إلى أعمال إصلاح تُقدّر مدتها بين ثلاث وخمس سنوات، بحسب الرئيس التنفيذي لشركة QatarEnergy، سعد الكعبي.

ومع فرض البحرية الأمريكية حصارًا على النفط الإيراني الآن، ومن المرجح أن يستمر ذلك لبعض الوقت، فإن المشترين الذين كانوا يعتمدون سابقًا على صادرات إيران البالغة 1.7 مليون برميل يوميًا — ولا سيما في الصين وأجزاء من آسيا — سيتنافسون على مصادر بديلة في سوق تعاني أصلًا من القيود.

العوامل الداعمة لانخفاض الأسعار

تراجع الطلب بدأ بالفعل

لطالما كان أبرز كابح لارتفاع أسعار النفط هو الجاذبية الاقتصادية. فعندما تصبح الطاقة باهظة بما يكفي، يقل استهلاكها من قبل الأفراد والشركات. وهذه العملية بدأت بالفعل.

ويتوقع أحدث تقرير لوكالة الطاقة الدولية أن ينخفض الطلب العالمي على النفط بمقدار 80,000 برميل يوميًا في عام 2026 — وهو تحول حاد مقارنة بنمو قدره 640,000 برميل يوميًا كانت قد توقعتْه قبل الحرب. ومن المتوقع أن يشهد الربع الثاني وحده انكماشًا في الطلب بمقدار 1.5 مليون برميل يوميًا، وهو أشد انخفاض فصلي منذ الأشهر الأولى لجائحة كوفيد-19.

وقد خفّض صندوق النقد الدولي توقعاته للنمو العالمي وفقًا لذلك. ويقدّر بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس أن إغلاق مضيق هرمز وحده قد يخفض نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي بمقدار 2.9 نقطة مئوية في الربع الثاني. وقال كين غريفين، الرئيس التنفيذي لشركة Citadel، بوضوح إن الإغلاق المستمر للمضيق لمدة ستة إلى 12 شهرًا سيدفع العالم إلى الركود.

ورغم أن سيناريو الركود لا يزال في نطاق «غير المرجح»، فإن الوقوف على حافة الركود لا يفيد الطلب على الطاقة. فقد وصلت ثقة المستهلك في الولايات المتحدة بالفعل إلى مستويات قياسية متدنية. كما تقلص شركات الطيران طاقتها — إذ أعلنت Delta أنها ستقوم «بتخفيض خطط النمو القريب بشكل ملموس» بسبب ارتفاع تكاليف وقود الطائرات. أما قطاع الطيران في الشرق الأوسط، الذي يمثل 540,000 برميل يوميًا من الطلب على وقود الطائرات، فقد شهد إلغاء الرحلات يقترب من 100% في بعض المطارات الإقليمية. وتتوقع وكالة الطاقة الدولية أن ينخفض الطلب الإقليمي على وقود الطائرات بنسبة 50% في مارس و30% في أبريل.

إذا طال أمد الحرب، أو إذا تعمقت الأضرار الاقتصادية، فقد يعوّض تراجع الطلب بعض القيود المفروضة على الإمدادات. فالأسواق لا تبقى غير عقلانية إلى الأبد. إنها تتكيف. والسؤال هو: هل يحدث هذا التكيف بسرعة كافية ليكون ذا أثر؟

أثر التسريع على الطاقة النظيفة

كل صدمة نفطية كبرى في التاريخ الحديث دفعت العالم خطوة نحو البدائل. لكن الأزمات السابقة افتقرت إلى ما تمتلكه هذه الأزمة: تكنولوجيا متجددة تنافسية وعلى نطاق واسع.

ووفقًا للوكالة الدولية للطاقة المتجددة، شكّلت الطاقة المتجددة 85.6% من إجمالي القدرة العالمية الجديدة على توليد الطاقة التي تم تركيبها في 2025. وقد انخفضت تكاليف الطاقة الشمسية إلى حدٍ جعل ما كان يومًا طموحًا سياسيا يصبح الآن واقعًا تجاريًا في معظم الأسواق. ويتوقع المدير التنفيذي لوكالة الطاقة الدولية، فاتح بيرول، أن تُسرّع الأزمة الاستثمار في مصادر الطاقة المتجددة — ليس لأسباب بيئية بالدرجة الأولى، بل لأن الطاقة النظيفة المنتجة محليًا ليست عرضة لنوع هشاشة نقاط الاختناق الذي كشفته أزمة هرمز.

وتظهر الإشارات بالفعل. فقد دعمت المفوضية الأوروبية استراتيجية جديدة تتضمن تمويلًا يتجاوز 75 مليار يورو لتسريع الاستثمار في الطاقة النظيفة. كما اقترحت شركة Vingroup الفيتنامية إلغاء مشروع مخطط لاستيراد الغاز الطبيعي المسال لصالح الطاقة المتجددة والبطاريات. وقدمت تايوان طلبًا لإعادة تشغيل مفاعل نووي أوقفته العام الماضي. وتسارع كوريا الجنوبية في إعادة تشغيل عدة مفاعلات. كما أن التوسع السريع في الطاقة الشمسية الموزعة في باكستان قد وفر لقطاع الكهرباء لديها حماية من اضطرابات إمدادات الغاز، وتجنب واردات نفط وغاز تُقدَّر بنحو 12 مليار دولار حتى قبل اندلاع الحرب.

وقد وصف محللون في Ember، وهي مؤسسة بحثية متخصصة في الطاقة، هذا الوضع بأنه «لحظة أوكرانيا في آسيا» — في إشارة إلى كيفية دفع حرب 2022 أوروبا إلى تقليص اعتمادها على الغاز. ويقولون إن الفرق اليوم هو أن التكنولوجيا المتاحة الآن أرخص وأكثر نضجًا مما كان متاحًا لأوروبا قبل أربع سنوات.

وهذا مهم لمسار أسعار النفط على المدى الأطول. فإذا سرّعت الأزمة التراجع الهيكلي في الطلب على الوقود الأحفوري — ولا سيما في آسيا، حيث كان معظم النمو متوقعًا — فقد تضعف أرضية أسعار النفط حتى مع بقاء الإمدادات قصيرة الأجل شحيحة.

عامل العقوبات غير المتوقع

هناك سيناريو، رغم أنه يبدو غير مرجح اليوم، قد تعود فيه إمدادات إضافية إلى السوق نتيجة حل جيوسياسي بدلًا من أن تُزال منها. فقد يؤدي التوصل إلى نهاية تفاوضية للنزاع — أو حتى إلى تخفيف جزئي للتوترات — إلى تخفيف العقوبات على صادرات النفط الإيرانية — وحتى الروسية.

قبل الحرب، كانت إيران تصدر نحو 1.7 مليون برميل يوميًا، معظمها إلى الصين، وغالبًا بخصومات كبيرة عبر قنوات تتجاوز العقوبات. وقد يؤدي حل دبلوماسي رسمي إلى إعادة جزء من هذا النفط إلى الأسواق الشفافة دون خصومات، ما يضيف حجمًا ملموسًا إلى المعروض العالمي.

وبشكل أوسع، فإن أي مسار موثوق لإعادة فتح مضيق هرمز سيُطلق الإمدادات المحتجزة من المنتجين في مختلف أنحاء الخليج الذين لم يتمكنوا من التصدير — أو الذين خُفض إنتاجهم بسبب أضرار البنية التحتية. وقد أظهر السوق مدى حساسيته للإشارات الدبلوماسية عندما هبطت أسعار النفط بنحو 8% في جلسة واحدة بعد أن ألمح البيت الأبيض إلى احتمال إجراء مزيد من المحادثات مع إيران.

إذًا… ماذا ينبغي مراقبته تحليل السوق

لأزمة الطاقة مساران زمنيان. الأول هو المسار الذي يتداول عليه السوق الآن — مفاوضات وقف إطلاق النار، وتطورات الحصار، وتقارير المخزونات الأسبوعية. وهذا المسار صاخب ويولّد نوعًا من التقلبات التي جعلت خام WTI يتأرجح بين 91 و104 دولارات خلال بضعة أيام.

أما المسار الثاني فهو هيكلي. ويشمل وتيرة إصلاح البنية التحتية في مختلف أنحاء الخليج، ومعدل سحب الاحتياطيات الاستراتيجية ثم إعادة ملئها في نهاية المطاف، وسرعة التحول نحو الطاقة النظيفة في الاقتصادات الآسيوية المعتمدة على الاستيراد، ومسار الطلب العالمي مع انتقال تكاليف الطاقة المرتفعة إلى الاقتصاد الحقيقي.

يركز معظم المتداولين على المسار الأول — يحدّثون موجزات الأخبار انتظارًا للبيان الرئاسي التالي، أو إشاعة وقف إطلاق النار التالية، أو صورة الأقمار الصناعية التالية لناقلة تقترب من المضيق. وهذا الميل مفهوم. لكن الإشارات التي ستشكل أسعار الطاقة خلال الأشهر الاثني عشر المقبلة لا تأتي جميعها من الشرق الأوسط أو من البيت الأبيض.

راقب مؤشرات مديري المشتريات الصناعية في الصين وأوروبا؛ فإذا انكمش نشاط المصانع، فقد يكون ذلك إشارة إلى تراجع الطلب. كما ينبغي متابعة طاقة شركات الطيران وتقارير مخزونات EIA — فالسوق سيتفاعل قبل أن يُستنفد الاحتياطي الوقائي بالكامل.

وتابع تحديثات البنية التحتية لدى Saudi Aramco وبيانات واردات الصين لقياس حجم المعروض العالمي الحقيقي وما إذا كانت الدول تتنافس على مصادر خام بديلة.

وأخيرًا، راقب خط أنابيب الطاقة النظيفة. فالمشاريع الجديدة في الطاقة الشمسية والرياح والطاقة النووية تمثل إشارات حاسمة على الطلب توضح أين تقع الأرضية الهيكلية طويلة الأجل لأسعار النفط. لذا، بدلًا من التسرع في الاستنتاجات أو الدخول في صفقة بيع على الطاقة، تذكّر أن الصورة أكثر تعقيدًا من عنوان واحد يعكس الاتجاه المعاكس.