الذهب لا يدر عائدًا، فما الذي يحدد سعره حقًا؟
الذهب لا يدفع فائدة، لذلك يتتبع سعره الدولار والعوائد الحقيقية. وهذا هو السبب في أن الملاذ الآمن يمكن أن يتراجع حتى مع تجدد مخاوف التضخم.
بقلم مكتب ديريف · 8 July 2026 · 4 دقيقة للقراءة
لا يمتلك الذهب عائدًا خاصًا به، لذا يُعد سعره بمثابة لوحة تسجيل لقوتين متنافستين: الدولار وأسعار الفائدة الحقيقية. وعندما يرتفع كلاهما، يميل الذهب إلى الانخفاض، مهما بدت التوقعات طويلة الأجل قوية.
يمكنك مشاهدة ذلك مباشرة الآن. تراجع الذهب للجلسة الثانية، حيث تم تداوله بالقرب من أدنى مستويات 4,120 دولارًا، مع ارتفاع Treasury yields وتماسك الدولار. لم يضعف المعدن بسبب فشل التوقعات الصعودية، بل ضعف لأن الاحتفاظ به أصبح أكثر تكلفة.
لماذا تؤدي قوة الدولار وارتفاع العوائد إلى تراجع الذهب
الذهب لا يدفع فائدة، بينما تدفع سندات الخزانة الأمريكية (US Treasury) ذلك. لذا يتنافس الاثنان على نفس رأس المال الحذر.
عندما ترتفع العوائد الحقيقية (العائد بعد التضخم)، تبدأ السندات في الظهور بشكل أفضل من معدن يظل كامنًا. فترتفع تكلفة الاحتفاظ بالذهب، ويتدفق رأس المال إلى الخارج. وتضيف قوة الدولار دفعة ثانية، لأن الذهب يُسعّر بالدولار، لذا فإن الدولار الأقوى يجعله أكثر تكلفة للمشترين الآخرين.
هذه هي الآلية بأكملها: يتنافس الذهب مع العائد، ويخسر عندما يفوز العائد. ولهذا السبب يمكن أن ينخفض "الملاذ الآمن" بينما تتجدد مخاوف التضخم. فالقلق من التضخم وحده لا يكفي. ما يهم هو التضخم ناقص معدل الفائدة الذي يمكنك كسبه بدلاً من ذلك.
رحلة الهبوط إلى مستوى 3,941 دولارًا والعودة منها
انظر إلى المسار الأخير. هبط الذهب إلى أدنى مستوى له في سبعة أشهر بالقرب من 3,941 دولارًا في نهاية شهر يونيو مع قوة الدولار. ثم صدرت بيانات الوظائف الأمريكية الضعيفة لشهر يونيو، وتراجعت احتمالات رفع أسعار الفائدة على المدى القريب، ليرتفع المعدن مجددًا فوق 4,100 دولار.
ثم واجه مقاومة عند تصحيح بنسبة 50% بالقرب من 4,180 دولارًا وتوقف عندها. استقرت العوائد والدولار مرة أخرى، وتراجع الذهب نحو مستويات 4,120 دولارًا.
نفس الأصل، ونفس الأسبوع، واتجاهان مختلفان. لم يكن المحرك أبدًا هو العوامل الخاصة بالذهب نفسه، بل كان ما إذا كانت العوائد والدولار ترتفع أو تنخفض.
هل يدعم التاريخ هذا الرابط مع العوائد؟
نعم، وبشكل متكرر. في أزمة تقليص التيسير الكمي عام 2013، ارتفعت العوائد الحقيقية بشكل حاد حيث استعدت الأسواق لقيام Federal Reserve بإبطاء وتيرة شراء السندات. وانخفض الذهب بشدة طوال العام على الرغم من مخاوف التضخم القائمة.
وأظهرت دورة رفع أسعار الفائدة لعام 2022 كلا الجانبين. وصل الدولار إلى أعلى مستوياته في عقدين وتحولت العوائد الحقيقية إلى الإيجابية بشكل حاد. وانخفض الذهب من فوق 2,000 دولار نحو مستويات 1,620 دولارًا حتى مع وصول التضخم إلى أعلى مستوى له منذ 40 عامًا. ثم، بمجرد أن وصل الدولار والعوائد إلى ذروتهما، انتعش الذهب. وتعمل هذه الآلية بشكل عكسي بنفس الدقة.
حاجز الدعم لتخفيف الهبوط
هناك جانب آخر يجب أخذه في الاعتبار، وهو أن الطلب الهيكلي يمكن أن يتجاوز تأثير العوائد لفترة من الوقت.
أدى الشراء المستمر من قبل البنوك المركزية وتدفقات الملاذ الآمن إلى وضع حد أدنى للذهب حتى عندما بدا المشهد الاقتصادي الكلي قاسيًا. ولهذا السبب، استقر هذا التراجع بشكل جيد فوق أدنى مستوى في يونيو، ولم ينهار دونه.
القراءة الهبوطية تكون صحيحة فقط طالما استمرت قوة الدولار والعوائد الحقيقية. وفي حال أظهر محضر اجتماع FOMC هذا الأسبوع توجهاً تيسيرياً، أو تباطأ النمو وانخفضت العوائد، فإن نفس الآلية ستنعكس. يمكن للذهب أن يندفع عائداً نحو نطاق المقاومة بين 4,180 دولاراً و4,296 دولاراً.
ما يجب مراقبته لاحقًا
- محضر اجتماع FOMC للحصول على إشارات حول توقيت خفض أسعار الفائدة، مما يحرك العوائد الحقيقية.
- اتجاه Treasury yields الحقيقية (المعدلة حسب التضخم) والدولار.
- ما إذا كان السعر سيصمد دون المقاومة بين 4,180 دولارًا و4,200 دولار أو سيخترق فوق المتوسط المتحرك لمدة 50 يومًا.
- الدعم بالقرب من المستوى المنخفض السابق 3,941 دولارًا و3,844 دولارًا؛ حيث يشير الاختراق الواضح إلى هبوط أعمق.
ينطوي التداول على مخاطر، وهذا مجرد تحليل وليس نصيحة. لكن الإطار العام ثابت: عندما يتحرك الذهب، تحقق من الدولار والعوائد الحقيقية أولاً. ففي معظم الأحيان، تكون هذه العوامل هي التي حددت المسار قبل أن يفعل الذهب.
الأسئلة الشائعة
أسعار الفائدة الحقيقية هي العوائد بعد خصم التضخم، لذا فهي تُظهر العائد الحقيقي على الاحتفاظ بالسندات. عندما ترتفع هذه الأسعار، يتفوق الأصل الذي يدفع فائدة على المعدن الذي لا يدر عائدًا، وبالتالي يميل الذهب إلى الضعف.
التضخم وحده لا يرفع الذهب. ما يهم هو التضخم ناقص معدل الفائدة الذي يمكنك كسبه بدلاً من ذلك. إذا قامت البنوك المركزية برفع أسعار الفائدة بشكل أسرع من التضخم، ترتفع العوائد الحقيقية ويمكن أن ينخفض الذهب على الرغم من ارتفاع التضخم، كما حدث في عام 2022.
نعم. تضيف مشتريات البنوك المركزية المستمرة طلبًا مستمرًا يمكن أن يضع حدًا أدنى للذهب حتى عندما يرتفع الدولار والعوائد. نادرًا ما يعكس ذلك الاتجاه بمفرده، ولكنه يمكن أن يخفف من حدة الانخفاضات.
يُسعّر الذهب بالدولار، لذا فإن الدولار الأقوى يجعله أكثر تكلفة للمشترين الذين يستخدمون عملات أخرى، مما يميل إلى تثبيط الطلب والضغط على السعر. بينما يؤدي ضعف الدولار إلى عكس ذلك.